渤海金控(000415)中报点评：飞机租赁探索轻资产模式 集装箱租赁毛利持续回升

本报告导读：

    公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1 净利润增长，专注内生增长和降杠杆，有助于公司提升长期盈利能力。

    投资要点：

    维持“增持”评级 ，维持目标价 9.07元，对应 18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9 亿元，同比+0.8%/+25.7%，ROE 4.0%，同比+69bps，符合我们预期。18H1 公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响，公司整体毛利同比+9%，飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20 年EPS 0.58/0.69/0.82 元。

    飞机租赁探索轻资产模式，集装箱租赁毛利持续回升。1）17 年4 月并购C2 带动公司整体飞机租赁收入大增，18H1 飞机租赁业务收入同比+25%，带动飞机板块（含飞机销售）毛利同比+16%，公司机对年龄优于同业可比公司，业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2）上半年Avolon 完成41 架附带租约的飞机租赁资产出售，并为上述资产提供管理服务并收取相应费用，公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地；3）18H1 公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上，处于近几年来的高水平，集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增，毛利同比+19%；4）宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧，毛利同比-34%。

    专注内生增长和降杠杆，提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现，18H1 管理费用同比-5%，同时17 年报披露，公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率，杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。

    催化剂：优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆；外延金融布局推进。

    风险提示：业务整合不及预期。