民生银行(600016)中报点评:息差环比回升 不良持续暴露

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/袁梓芳/郭昶皓 日期:2018-08-31

本报告导读:

    民生银行18H1 业绩符合预期,息差环比回升,但不良持续暴露。维持目标价8.58元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:息差环比回升,但拨备仍有压力。下调 18/19/20 年净利润增速预测至4.16%(-0.01pc)/7.18%(-0.64pc)/7.42%(-0.07pc),对应EPS 1.17(-0.25,转增摊薄)/1.26(-0.27)/1.35(-0.30)元,BVPS 9.31/10.37/11.52 元,现价对应5.02/4.68/4.36 倍PE,0.63/0.57/0.51 倍PB。维持目标价8.58 元,对应18 年0.92 倍PB,维持增持评级。

    新的认识:息差环比回升,不良持续暴露

    息差环比回升。18Q2 净息差(期初期末口径,还原I9 影响)1.66%,环比+14bp,得益于资产端收益率上行16bp,符合我们前期判断。收益率上行背后是资产向信贷集中,表现为:贷款环比+5%,同业环比-20%。预计净息差将继续企稳向上:民生银行18H1 同业负债(含CD)占比30.5%,将受益于银行间主动负债成本率下降。

    中收增速转正。18Q2 中收同比+5.1%,17 年来首次转正,归因银行卡业务较快发展。监管边际放松下,预计中收负面影响将继续减退。

    不良持续暴露。18Q2 不良率1.72%,环比+2bp;不良生成率同比、环比大幅上升,导致拨备计提拖累利润。判断未来拨备仍有压力:①18H1 偏离度130%,不良生成压力大;②拨备覆盖率环比-9pc 至163%,拨贷比环比-16bp 至2.78%,反哺空间有限。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险