应流股份(603308)中报点评：业绩低于预期 期待叶片、核电产品放量

本报告导读：

    制造业“皇冠上的明珠”，叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量，经营杠杆带来业绩高弹性。

    投资要点：

    结论：公司半年报略低于预期，研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素，下调2018-20 年EPS 分别至0.25（-0.12）、0.45（-0.11）、0.6（-0.13）元，考虑同比公司估值，给予2019 年40 倍PE，下调目标价至18 元，增持。

    公司半年报略低于预期，研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年中报营收8.25 亿元，同比增长14%；归母净利润0.57 亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降11%。②管理费用1 亿元，同比增长28%；其中，研究开发费0.38 亿元，同比增长约0.15 亿元。财务费用0.72 亿元，同比增长23%；其中，利息支出0.68 亿元，同比增长0.17 亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏，两机叶片等产品批量交付，核能屏蔽材料进展顺利。

    公司“两机”叶片即将放量，经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即，步入业绩释放期。②GE 燃机定向晶叶片已小批量供货，单晶叶片在研顺利；有望进一步获得GE 大批量订单，打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货，有望获得亿级订单。③我们认为，公司核电及传统业务复苏明显，而PB 估值处于历史相对底部，具有较高安全边际；公司每年折旧约1.6 亿元，“两机”、核电订单放量在即，经营杠杆带来业绩高弹性。

    催化剂：获得GE 等客户批量订单。

    核心风险：两机叶片订单拓展低于预期，核电机组开工低于预期。