康尼机电(603111)中报点评：主业稳定增长 但龙昕科技经营风险加大

1H18 业绩低于预期

    康尼机电公布1H18 业绩：营业收入18.1 亿元，同比增加80.7%，主要因龙昕科技并表；归母净利润-6.1 亿元，同比下降628.5%，对应EPS 为-0.61 元，利润大幅转负主要因龙昕科技控制人廖良茂违规体外担保，导致现金流出现周转困难，母公司已就诉讼担保费计提负债4.9 亿元和应收账款计提坏账准备3.7 亿元。

    毛利率下降；期间费用率下降；经营性现金流恶化。1H18 公司综合毛利率下降4.3ppt 至32.5%，因轨交主业的成本高于去年同期。公司上半年费用率有所改善，销售/管理/财务费用率同比下降0.8/1.9/0.9ppt。但由于计提负债和坏账准备导致损失较大，公司净利率为-6.3%。经营性活动现金流出5.9 亿元，比去年同期多流出4.3 亿元，主要因龙昕科技应收余额大增及大额资金受限。

    发展趋势

    母公司主营业务保持良好增长态势。2018 年上半年，公司轨道交通业务同比增长19%，新能源汽车零部件同比增长160 %；除龙昕科技外，公司实现归母净利润1.3 亿元，同比增长11.6%。且截止到2018 年6 月份，轨交业务在手订单29.3 亿元，同比增长31%，公司主业全年增长有保障。

    关注龙昕科技经营风险和商誉减值风险。受资金被冻结影响，上半年龙昕科技实现净利润约1.2 亿元（未考虑资产减值损失），预计难以完成全年3.08 亿的业绩承诺。我们曾在6 月26 日发布报告《股东违规担保占用资金，龙昕科技经营产生不确定性》，下调公司评级至中性，目前违规担保带来的风险尚未完全释放，公司因并购龙昕科技形成22.7 亿元商誉，年底可能存在减值风险。

    盈利预测

    由于公司业绩表现不及预期且计提大额负债和坏账准备，我们将2018/19e 盈利预测从0.57 /0.70 元下调140%/14%到-0.23 /0.60 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年8.4 倍P/E（2018 年盈利为负）。由于我们下调2019 年盈利预测14%，且公司潜在的商誉减值风险导致估值存在进一步下修压力，我们将目标价从8.00 元下调32.5%到5.40 元，对应2019 年9 倍P/E，有6%的向上空间，维持中性。

    风险

    大幅计提商誉减值。