中国重工(601989)中报点评：中报业绩高速增长 看好海军装备龙头 长期发展

事件：2018 年8 月28 日发布2018 年上半年年报，上半年实现营业收入194.19 亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润9.53 亿元，同比增长51.73%，对应每股收益0.044 元。

    点评：

    1、报告期内公司营收与去年基本持平（YOY+0.99%），分产品来看：

    1）海洋防务及海洋开发装备实现收入62.02 亿元（YOY+42.82%）贡献营收主要增量，主要系上年同期公司下属子公司合同终止冲减营业收入48.37 亿元，本期全球海洋工程装备运营市场复苏所致；

    2）军民融合战略新兴产业及其他业务实现收入24.25 亿元（YOY+18.53%），贡献营收部分增量，主要系下属子公司船舶压载水系统等业务增幅明显所致；

    3）深海装备及舰船修理改装业务营收与去年同期基本持平（YOY+0.94%）；

    4）受完工进度未按照序时进度均匀分布等影响，舰船配套及机电装备（YOY-24.9%）和海洋运输装备（YOY-16.13%）营收相较去年同期下降，但上半年舰船配套及机电装备新增订单73.05 亿元（ YOY+51.15% ）， 海洋运输装备新增订单88.72 亿元（YOY+72.2%），预计未来这两项产品收入将实现大幅增长。

    2、报告期内公司归母净利实现高速增长（YOY+51.73%），增速超过营收增速，我们判断主要原因如下：

    1）上半年规模迅速扩张的海洋防务及海洋开发装备业务毛利率由去年同期的-1.19%提升至3.86%，贡献毛利增量2.91 亿元；

    2）上半年财务费用同比减少5.3 亿元，主要系公司完成市场化债转股项目并将募集资金用于偿还金融机构有息负债，利息收入大于利息费用所致；

    3）去年同期子公司大连船舶重工计提7.59 亿存货跌价准备，本期资产减值损失同比下降87.25%。

    海军装备核心供应商，直接受益于我国海军现代化建设。公司是我国海军舰船装备的主要供应商，也是最大的军工上市公司，承担了多项军工装备重大研发生产任务，军品覆盖航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等。公司于2018 年2 月完成以债转股形式收购大船重工和武船重工的100%股权，上半年大船重工进行总装建造的首艘国产航母离港海试，武船重工承建的马来西亚濒海任务舰首舰开工、与孟加拉昆拉船厂联合建造的两艘大型反潜巡逻艇顺利交付，军品业务盈利能力有望进一步提升。随着周边海洋安全局势的持续紧张、“一带一路”的稳步推进，我国对海军近海防御、远洋作战提出了更高的要求，预计未来我国海洋装备市场空间将达万亿规模，公司作为海军装备核心供应商有望直接受益于海军现代化建设。

    国内民船装备主要供应商，深化供给侧改革以应对行业周期波动。公司是国内最主要的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。船舶制造和海洋工程行业具有明显的周期性特点，深受全球经济形势、航运市场形势和国际原油价格等因素的影响，2018 年上半年国际航运市场小幅上涨，但需求不足和产能过剩的矛盾仍然存在，公司抓住回暖契机，积极深化供给侧改革，主动开拓市场并及时完成产品交付。2018年上半年，子公司武昌船舶重工集团有限公司顺利交付国内首座自主研制大型全潜式深海渔业养殖装备深蓝1 号，并开建全球最大深海智能渔场“海南陵水深远海渔业养殖平台”，该装备的启用将实现我国在开放海域工业化、自动化、规模化、集群养殖的重大突破；子公司青岛双瑞BalClor压载水管理系统获得日本最大航运公司NYK 的高度认可，签约大笔压载水设备供货订单，涵盖了VLCC、大型散货船、超大型集装箱船、化学品船等丰富船型。

    集团资产证券化整合空间较大，后续资产注入可期。据中船重工集团官方数据披露，十三五期间集团资产证券化率目标为70%，目前约为50%，未来整合空间较大。在海洋防务装备板块，目前集团尚有两家公司（天津新港船舶、重庆川东船舶），集团承诺在满足触发条件后的一年内提议将上述两家公司资产注入公司。目前混合所有制改革和科研院所改制不断加速推进，公司后续资产注入可期，或将进一步增厚公司业绩。

    盈利预测与评级：看好公司海洋装备业务的长期发展，并考虑公司有望持续受益于海军现代化建设，给予公司“推荐”评级。我们对公司2018/19/20 年的EPS 预测分别为0.05/0.06/0.06 元，对应2018/19/20 年PE 为76/73/70 倍。

    风险提示：海军采购波动；民船订单不达预期