宜华生活(600978)中报点评:H1盈利能力承压 内销增长强劲

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2018-08-31

【事件】宜华生活发布半年报,实现营收35.63 亿元,同比增长7.29%;归母净利3.78 亿元,同比下降19.54%;扣非后同比下降20.11%。Q1/Q2 营收同比增长11.2%/4.8%,归母净利同比增长15.1%/-37.5%。经营活动产生的现金流量净额同比降45.0%(销售商品、提供劳务收到的现金下降)。公司业绩低于预期。

    【点评】

    1)内销收入高增、外销承压,毛利率大幅下滑。①收入端:H1 内销收入9.4 亿元,同比增长31.0%,一方面,公司探索多元复合业态,启动8 家智能家居体验馆,助力新零售升级,同时举办营销活动,优化产品体系;另一方面,公司在工程订单上取得突破,与保利地产达成家居软装配套解决方案意向协议。外销业务承压,收入26.0 亿元,同比增长1.1%,预计与出口市场竞争加剧,贸易壁垒提升有关。②成本端:毛利率下降3.2pct至34.6%,其中内销毛利率下降3.8pct 至42.9%,外销下降3.4pct 至31.8%,主要因原材料价格涨幅较大,直接人工成本也有所增加。③费用端,期间费用率同比持平(-0.01pct),其中销售/管理/财务费用率分别上升0.1pct/-0.1pct/-0.2pct 至10.1%/6.8%/4.5%。从而净利率下降3.6pct 至10.6%。

    2)长期来看,公司依然具备内生外延增长动力。①继续打造“Y+生态圈”,持续扩张全品类,实现多入口导流,深化新零售业态;同时,产业链一体化持续推行,加深与加蓬政府合作,实现成本控制,缓解毛利压力。②软体行业空间广阔,集中度尚低,子公司华达利在欧美知名度较高,线下销售渠道与公司互补,预期盈利能力稳定,将持续贡献业绩并释放协同效应。

    盈利预测:预计2018-2020 净利润分别为8.11/9.09/9.98 亿元,EPS 为0.55/0.61/0.67 元,对应PE 为10.4x/9.3X/8.5X。我们看好公司内生外延增长动力,估值具备吸引力,维持推荐评级。

    风险提示:地产销售不及预期;外延并购带来整合风险。