河钢股份(000709)半年报点评：二季度盈利环比高增 环保限产对公司影响或边际趋弱

投资要点

    事项：

    公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入561.8亿元，同比增长3.2%；归母净利润18.2亿元，同比增长45.7%；每股收益0.17元，每股净资产4.39元。

    平安观点：

    二季度盈利环比高增：公司二季度单季实现营业收入311.42 亿元，同比增长19.14%，环比增长24.40％；实现归母净利润14.49 亿元，同比增长140.92％，环比增长288.63％。二季度实现盈利创历史同期最好水平。

    主要原因：1）二季度环保限产影响较一季度明显趋弱。公司主要三个生产基地邯郸、承德、唐山，均位于17—18 年秋冬采暖季环保限产区域内。

    二季度以来，各区域限产纷纷解除或减弱，公司生产经营环境整体优于一季度。2）二季度行业平均吨钢毛利高于一季度。据我们模拟吨钢毛利测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升16.5%，热轧卷板吨钢毛利环比上升24.7%。公司板材产品营收占比超过60%，二季度贡献更多业绩。

    行业景气叠加内部精益管理助力公司量减利增：2018 年上半年，公司产生铁1193 万吨，粗钢1222 万吨，钢材1169 万吨，受环保限产的影响，比去年同期分别下降13.87%、7.97%和10.69%；产钒渣5.49 万吨，较去年同期下降28.45%。于此同时，上半年钢铁业务毛利率14.57％，同比提高2.12％，环比2017 年下半年提高2.05％。主要是由于两方面原因：

    一方面是行业景气，钢矿价差扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均（CSPI）为114.71 点，较上年同期均值上涨14.95 点，涨幅为14.98%，钢价持续高位运行，而同期普氏 62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨，同比下跌6.25%，钢矿价差扩大；另一方面，公司不断优化限停产新常态下的生产组织模式，以提高废钢使用比例、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等措施，在产销量下降同时确保盈利保持增长。

    环保限产对公司影响或边际趋弱：8 月中旬，生态环境部印发了《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（下称《方案》）意见征询稿。整体来看，《方案》在执行范围、执行时间和执行力度方面都超过去年，对行业供需格局影响可能更大。同时，方案也进一步明确了达标排放的企业可不予错峰生产，也更加科学合理。随着公司环保投入不断增加，公司整体环保水平大幅提升，主要排放指标优于国家钢铁企业清洁生产一级标准；核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。另外，在去年采暖季环保洗礼下，公司已经建立起限停产新常态下的生产组织模式，应对停限产措施更加得力。整体来看，随着公司环保改造不断投入和应对措施持续提升，今冬环保限产对公司影响或边际趋弱。在下半年行业景气依旧的前提下，公司盈利有望实现同比增长。

    盈利预测与投资建议：鉴于前期预测低估环保限产影响，我们下调公司 2018-2019 年 EPS 分别为0.23 元（-0.12 元）、0.25 元（-0.13 元），预计2020 年EPS 为0.27 元。但公司作为国内大型上市钢企，规模、装备、技术、产品等优势仍然存在，同时今冬采暖季环保限产对公司影响或边际趋弱，公司下半年或可继续保持较好盈利水平，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而公司业绩也不可避免受到影响，业绩增速可能不达预期；2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动，进度不及预期，产能有可能出现反弹；同时，环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期，影响钢材价格的稳定；3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”、“积极财政要更加积极”等经济调整政策，都有赖于后续的具体细则出台和落地实施，如果各项细则出台及落实不及预期，政策效果可能要大打折扣；4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。