宜华生活(600978)中报点评:原材料成本波动与房地产调控拖累上半年业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2018-08-31

1H18 业绩低于预期

    宜华生活公布1H18 业绩:营业收入35.63 亿元,同比增长7.29%;归属母公司净利润3.78 亿元,同比下降19.54%,对应每股盈利0.25元,受海外市场增速放缓、国内房地产调控及原材料成本上升等因素影响,业绩低于我们预期。分季度看,Q2/Q1 营收同比分别+4.7%/+11.2%,净利润同比分别-37.5%/+15.1%,Q2 增速放缓。

    发展趋势

    1、受出口及内销等因素影响,收入增速有所放缓。公司收入结构以外销为主,上半年随着中美贸易摩擦持续升温,出口业务面临增长压力。期间公司积极开拓国内市场客户,但由于房地产市场调控升级、行业竞争加剧等原因,内销增速亦受到拖累。上半年营收合计同比增长7.29%,有所放缓。

    2、盈利能力受影响,后续关注控费情况。受原材料涨价、产品结构变化等影响,上半年毛利率同比下滑3.2ppt 至34.6%,其中Q2单季较Q1 环比下降约9ppt。费用端看,销售费用率/管理费用率同比分别上涨0.1/0.1ppt,财务费用率同比下降0.2ppt。最终实现净利润率10.6%,同比下降3.5ppt。关注下半年原材料成本下行及配股(5 月初过审)带来的成本与费用节约。

    3、探索泛家居、新零售及工程渠道,打造长期成长动能。公司“Y+生活圈”战略通过外延并购覆盖泛家居全品类,并实现全方位流量导入,促进公司转型升级。18 年2 月公司进入保利供应商体系,五大合作项目涵盖软装/家具/地板等品类,订单落地可期。同时,签约启动8 家智能家居体验馆,抢占家居新零售高点。此外,关注华达利并购第二个财务期间(2017.8.1-2018.7.31)2750 万美元净利润承诺履行情况。

    盈利预测

    基于中美贸易摩擦对外销业务的可能影响,以及房地产市场调控与原材料成本上涨压力,我们下调2018/19e 盈利预测9%/10%到0.58/0.72 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年9.8/8.0 倍P/E,维持推荐评级,但基于盈利预测调整,下调目标价10%到8.1 元,对应18/19 年14.0/11.3倍P/E,对比当前股价有42%空间。

    风险

    中美贸易摩擦;原材料价格持续波动。