音飞储存(603066)中报点评：业绩符合预期 仓储机器人系统集成业务高速增长

2018 年1H 业绩符合预期

    音飞储存公布1H18 业绩：营业收入3.52 亿元，同比上涨25%；归属母公司净利润0.57 亿元，同比上涨33%，对应每股盈利0.19元，扣非后归母净利润为0.48 亿元，同比上涨29%，与业绩预增公告中30%~40%净利润增速相符。其中2Q18 营收增长31%，毛利润增长31%，归母净利润增长44%，较1Q18 有增长提速迹象。

    仓储机器人系统集成业务高速增长，贡献了约43%营业收入，并且贡献了1H18 新增订单的54%；公司毛利率连续两个季度回升，显示出供应链管理和成本控制能力加强。

    发展趋势

    仓储机器人系统集成业务有望实现高内生增长：1）根据“中国物流与采购网”预测，2020 年智能仓储市场规模将超 954 亿元；2）公司与京东、宇通客车等建立了良好的合作关系，客户资源丰富。

    收购南京华德仓储将发挥协同效应，提升上市公司对客户、供应商的整体议价能力：1）5 月5 日公司发布公告，以4.56 亿元交易对价（50%以股份形式支付，50%以现金形式支付），非公开发行股票的价格调整之后为11.07 元/股；2）华德仓储是业内领先的物流设备制造商，营收约为音飞储存60%，净利润约为其1/3，且在产品结构、客户渠道上与音飞储存有较强的互补性；3）华德仓储2018/19/20 年业绩承诺分别为3800/4500/4900 万元，根据我们测算，由于标的公司具有良好的盈利能力，公司即期回报不会被摊薄，音飞储存的盈利能力及抗风险能力将得到提升。

    加强供应链管理有助于降低材料价格波动带来的不利影响：公司拟合资成立南京音华供应链管理服务有限公司，整合上下游资源，同时利用期货方案在钢材市场套期保值，稳定毛利率。

    盈利预测

    我们上调2018/19e 盈利预测0%/14%至1.07/1.27 亿元，对应归母净利润增速分别为27.9%/19.0%，每股净利润分别为0.35/0.42 元。

    估值与建议

    当前股价对应26.7/22.5 倍2018/19 年P/E。维持中性评级，由于物流板块估值中枢大幅下修，下调目标价7.6%至11 元，对应31x2018 年P/E，存在17%上涨空间。

    风险

    宏观经济失速，钢价上涨，汇率波动风险。