东港股份(002117)投资价值分析报告：传统印刷高筑墙 新型业务广积粮

　　印刷龙头积极向信息技术服务商转型，构建多元竞争力。公司一直稳居票据印刷行业龙头地位，卡类业务随着新项目的中标，公司市场占有率逐步提升。同时公司紧跟行业趋势，积极推进以信息技术为核心的新型业务—档案存储、电子发票、彩票，形成多元业务格局，全年提升综合竞争力。

    　　高筑墙：传统印刷业务逐渐构建竞争壁垒，智能卡业务柳暗花明。（1）公司在印刷业务方面有较强的上下游议价能力，环保政策加压使得中小企业退出，印刷类订单逐步向龙头企业集中，公司将显著受益，订单数量有望持续增长；且产品售价提升、规模效应带来的成本优势、良好的资质及口碑助公司逐渐构建竞争壁垒。（2）17 年公司新中标中行、农行、交行、邮储行的银行卡制作项目，随着产品测试的完成，18 年可逐渐实现银行卡的批量接单生产，卡类业务有望步入快速增长通道。

    　　广积粮：档案管理、电子发票、彩票三大新业务全面撒网，未来有望成为公司发展的新驱动力。公司结合自身资源紧抓机遇，布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务：（1）档案存储业务潜在市场需求大，公司具有先发优势，业务规模已位居行业前列，预计18 年业务收入会有较快增长。（2）瑞宏网电子发票服务已覆盖全国，前瞻性战略为公司夺得多个“业内第一”，随着政策红利逐步释放，我们预计近两年业务规模有望快速扩张。（3）彩票自助销售渠道发展机会充足，东港提前布局终端设备近万台，17 年中标福彩中心5 年期项目，随着更广的销售网络覆盖，公司在行业内影响力将大幅提升，将逐步成为公司重要的利润贡献点之一。

    　　盈利预测、估值与评级：基于公司传统印刷业务的稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局，我们预计2018-2020 年公司归母净利润增长26.43%、29.51%、29.09%，对应EPS 为0.81、1.04、1.35元，当前股价对应PE 为18X、14X、11X。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2018 年25 倍PE，对应目标价20.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；卡类业务拓展不及预期；电子发票政策风险。