民生银行(600016/01988.HK)中报点评:业绩低位回升 资产质量仍然承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平 日期:2018-08-31

  1H18 业绩符合预期

      1H18 营业收入754 亿元,同比增长6.8%;归母净利润296 亿元,同比增长5.5%,对应每股盈利0.68 元。2Q 单季归属母公司净利润同比增长5.7%。

      发展趋势

      中报披露1H18IFRS9 还原口径净息差1.64%(+24bp YoY;+3bp HoH),还原口径1H18 利息净收入同比增长13.23%。2Q 期初期末平均余额净息差1.24%,环比提成15bp,主要由于资产收益率上行大于负债成本。

      资产负债表审慎扩张,同业业务继续压缩。总资产/贷款/存款较年初增加2.7/8.9/6.5%,其中小微贷款增长8.9%,占比13.3%,占比较去年末持平。2Q 总资产/贷款/存款环比增加1.0/5.0/3.5%,同业资产/同业负债环比下降8.7%/3.2% , 占比分别下降1.2/1.3ppt 至11.5%/32.8%。

      1H18 手续费净收入同比下降0.6%,主要受代理业务及托管业务拖累,银行卡业务对冲。银行卡收入同比增长27%,代理收入同比下降21%,托管收入同比下降41%。2Q 单季手续费净收入同比增长5.1%。

      资产质量仍然承压,不良/逾期90 天以上贷款仅77%。不良率季度环比提升1bp 至1.72%,2Q 净不良生成率同比/环比提升80/56bp 至1.99%,不良核销同比增长93.2%。较去年末,关注贷款比率下降35bp至3.72%,逾期及逾期90 天以上贷款比例下降2/8bp 至3.16%/2.24%,不良/逾期90 天以上贷款比例提升3.4ppt 至77%。拨备覆盖率162.74%,季度环比下降7.1ppt。1H 信用成本1.30%,同比增加4bp,其中2Q 单季信用成本为1.47%,2Q 拨备计提同比增长34.7%。

      核心一级资本充足率环比上升3bp 至8.64%。ROAE 同比下降0.42ppt至15.81%。

      盈利预测

      维持盈利预测不变。

      估值与建议

      考虑到市场风险偏好下行,银行资产质量仍然存在压力,调整目标价。A 股当前股价对应18/19 年0.52/0.47 倍P/B。维持推荐评级。下调目标价19.6%至7.47 元,对应18/19 年0.66/0.59 倍P/B,对比当前股价有26.9%的上涨空间。H 股当前股价对应18/19 年0.41/0.37 倍P/B。维持推荐评级,下调目标价16.8%至7.19 港币,对应18/19 年0.52/0.47倍P/B,对比当前股价有26.6%的上涨空间。

      风险

      宏观经济下行,资产质量下行。