瑞贝卡(600439)中报点评:内销、美国市场渠道调整蓄力阶段 未来有望逐步改善
公司18H1 营业收入9.89 亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26 亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25 亿元,同比增长21.8%。18Q2 实现收入5.25 亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01 亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1 基本维稳,略微下降0.48pct。
收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66 亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28 亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。
费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17 年9 月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1 平台费用和销售人员薪酬分别增长353 万元和623 万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct 系汇兑损益同比17H1 减亏了2293 万元。
内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296 万亿(yoy13%)和1.25 亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca 品牌有直营店63 家(新开1 家、关店7 家)、加盟店116 家(新开9 家、关店10 家),贡献收入1.22 亿元,yoy7.5%;Sleek 品牌有直营店16 家(未关未开)、加盟店18 家(新开1 家、关店1 家),贡献收入584 万元,yoy24.2%。公司自17 下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1 在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017 年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20 家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。
美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5 月24 日发布公告投资2000 万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。
非洲地区产能受限,8 月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1 非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。
内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020 年EPS 为0.22 元、0.27 元和0.34 元的盈利预测,目前股价(3.12 元)对应2018-2020 年PE 分别为14 倍、12 倍和9 倍,维持增持。