张裕A(000869/200869)中报点评:品牌打造和效率优化继续推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-08-31

  1H18 业绩基本符合预期

      张裕A 公布1H18 业绩,收入28.3 亿元,同增2.2%,归母净利润下滑5.1%,对应EPS 0.93 元。上半年葡萄酒收入受益并表增长3.9%,白兰地收入因低端拖累而下滑4.0%。

      发展趋势

      聚焦中高端,高品质打造国产葡萄酒名牌。公司明确聚焦中高端,以高品质大单品驱动增长,继续缩减产品SKU。预计上半年解百纳增长达到10%,酒庄酒低个位数增长,而低档干红和白兰地下滑。公司重点强调产品质量,通过结构主动提升和产品品质升级来提升品牌高度,后面公司还将与电商、新媒体等合作,复合立体打造品牌知名度和美誉度。

      上半年进口葡萄酒量44.4 万吨,同比仅增长4.4%,对国产葡萄酒的冲击边际明显减弱。进口葡萄酒多年来并未涌现主流知名品牌,且目前有低价同质化竞争倾向。公司战略清晰,继续强化张裕的品牌优势,并进一步提升其品质口碑。

      全体系优化,提升运营效率。内部持续改革销售系统、提高销售队伍灵活性和积极性,外部梳理经销商队伍。生产方面通过引入以销定产的订单驱动型生产模式,降低库存、提高资金使用效率。

      2018 年因主动加薪,费用一次性较大幅度提升压力明显,预计19年重新平稳增长。上半年销售/管理费用中的职工薪酬同比增长21%/33%,公司在精简人员的情况下,主动增加剩余员工的薪酬待遇,以销售人员为主,大幅提高了销售系统的积极性。

      盈利预测

      由于销售费用和管理费用高于原有预期,将18/19 年EPS 预测从1.54/1.63 元下调3.8%/5.8%至1.48/1.53 元。

      估值与建议

      现价对应18/19 年25.4/24.6x P/E,维持中性评级。因盈利预测下调,目标价从40.7 元下调6%至38.3 元,对应18/19 年25.8/25.0xP/E,目标价有2%上涨空间。张裕B 现价对应18/19 年11.2/10.9xP/E,维持推荐评级,因盈利下调和汇率波动原因,下调目标价15%至30 港元,对应18/19 年16.5/16.0x P/E,目标价有47%上涨空间。

      风险

      低端产品清理过快,收入将短期承压。