中国银行(601988)中报点评：二季度息差继续回升 资产端收益提升是主因

事件：

    2018 年8 月29 日，公司发布了2018 年半年度业绩。

    投资要点：

    2018年上半年公司实现营业收入2368亿元，同比增长1. 9%；实现拨备前利润1702亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润1091亿元，同比增长5.2%。其中，贷款总额较年初增长4.65%，存款总额较年初增长5.09%，净息差1.88%。

    二季度单季净息差较一季度持续回升。结合结构等因素判断，净息差继续回升主要是贷款收益的提升和投资收益的提升。从存款端付息的角度看，中国银行的存款成本上升明显快于其他大行。

    从规模上看，上半年，内地贷款和垫款总额较年初增长5067亿元，增幅4.65%。新增贷款结构看，公司贷款增加1561亿元，票据增加1095亿元以及零售贷款增加3434亿元。零售贷款也主要集中在按揭贷款方面。存款方面，二季度环比增速，负债端竞争压力仍较大。

    上半年净非利息收入同比下滑10.8%，主要是净手续费收入和净其他非息收入均下滑。净手续费收入同比下滑2%，其中受政策影响，咨询顾问费、理财业务收入和代理保险等相关手续费收入降幅较大。净其他非息收入的下滑主要是2017年上半年有一部分处置收益，以及较高的汇兑收益基数。

    资产质量保持稳定，不良率1.43%。二季度单季的不良净生成率年化值较一季度下降62个BP。关注类贷款的占比2.93%，与年初基本持平。而逾期90天以上占不良贷款的比例为80.66%，与年初基本持平。不良贷款拨备覆盖率164.8%，较年初上升5.6百分点，而贷款拨备率2.36%。

    盈利预测和投资建议

    上半年净息差持续回升，中收降幅较小，其他非息收入的高基数效应影响将消退。公司拨备前利润增速尚可。资产质量基本保持稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.69倍，0.63倍，给予“增持”评级。

    风险提示：

    行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险