喜临门(603008)中报点评：加大品牌投入 内销保持较快增长

喜临门中报：上半年公司营业收入18.4 亿元，同比增长55.6%；归母净利润1.23 亿元，同比增长30%，扣非后净利润1.1 亿元，同比增长34.1%。

    自主品牌业务保持快速增长：上半年公司收入18.4 亿元，同比增长55.6%，其中收购M&D 并表贡献收入2.2 亿元，剔除该影响公司收入增长37%。其中自主品牌床垫业务收入7.3 亿元， 增长50%；ODM/OEM 收入6.8 亿元，同比增长34%；酒店工程业务收入1.3 亿元，同比增长22%；影视业务实现收入0.8 亿元，增长1.1%。单二季度公司收入9.6 亿元，同比增长36.3%，剔除并购影响增长21.4%，其中自主品牌业务收入4.1 亿元，同比增长39%，持续保持高增长；ODM/OEM 收入3.5 亿元，同比增长20.7%；酒店业务收入0.7 亿元，同比增长11%；影视业务收入2 千余万元，公司公告，公司热映剧目镇魂Q3 播出，下半年影视业务有望保持稳定发展。上半年归母净利润1.23 亿元，同比增长30%，扣非后增长34.1%；单二季度净利润6948万元，同比增长34.5%，扣非后增长26%，与收入端基本同步。

    增长质量仍需改善：2016 下半年公司经营重心回归床垫内销业务，主业有较为明显改善，连续多个季度保持高增长，但需关注增长质量。6 月末公司应收账款12.8 亿元，较17 年底增加2.5 亿元；其中民用家具应收账款7.5 亿元，增加2.3 亿元；酒店家具应收账款0.61 亿元，增加0.1 亿元；上半年公司影视业务回款近9500 万，6 月底影视业应收款5.74 亿元，下降1500 万元。6 月底公司存货8.9 亿元，同比增加3.4亿元，较17 年底增加1 亿元。上半年公司经营活动现金流-2.2 亿元，同比下滑1 亿元，主要受央视广告费用提前缴纳影响

    盈利预测及投资建议：我们预计公司18-20 年归母净利润分别为3.6亿元、4.5 亿元、5.5 亿元，分别增长26.8%、25%、22.2%，给予目标价20.93 元，维持“买入-A”评级。

    成本冲击有所缓解，盈利能力稳健：上半年公司综合毛利率31.2%，同比下降1.2pct，主要受原材料价格波动影响，Q2 单季毛利同比上升0.8pct，成本冲击有所减小，一方面TDI 等原材料价格有所回落；另一方面公司高毛利自主品牌业务收入占比提升。上半年公司期间费用率24.9%，同比提升2.3pct，主要因为销售费用率提升3pct，公司公告，18 年公司入选国家品牌计划，全年央视广告计划支出1.74 亿元，带动上半年公司广告费用支出增加0.91 亿元；管理费用率下降1pct。综合来看，上半年影视业务贡献利润5042.5 万元，其中约2500 万由应收账款计提会计政策改变，坏账计提减少所致；米兰映像并表贡献约850 万元，我们推算传统床垫等家具业务实现净利润6390 万元，剔除营业外收入影响增长约16%，随着自主品牌业务规模扩大，盈利逐步增强，我们估计上半年公司自主品牌业务利润率3%以上。

    风险提示：应收账款增长较高，原材料价格波动，影视业务增长不及预期