河钢股份(000709)中报点评：二季度业绩环比高增

业绩概要：公司发布2018 年半年报，报告期内实现营业收入561.76 亿元，同比增长3.15%；实现归属上市公司股东净利润18.22 亿元，同比增长45.67%；扣非后归属上市公司股东净利润为17.9 亿元，同比增长42.89%。报告期内EPS 为0.17 元，一二季度EPS 分别为0.04 元、0.14 元；

    吨钢数据：上半年公司产生铁1193 万吨，粗钢1222 万吨，钢材1169 万吨，受环保限产的影响，同比分别下降13.87%、7.97%和10.69%。结合半年报数据折算吨钢售价4545 元、吨钢成本3882 元、吨钢毛利662 元，同比分别上升759 元、568 元和191 元；

    二季度业绩环比高增：采暖季期间限产区域内钢企产量受到压制、成本抬升，业绩被显著拖累。公司三个生产基地分布在邯郸（40%）、承德（20%）、唐山（40%），皆位于限产区域内，其中邯郸限产比例高达50%。二季度以来各区域限产解除或减弱，公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响，同时行业层面伴随旺季需求的逐步释放，钢价反弹明显修复3 月份跌幅，成本端铁矿石价格维持底部震荡态势，行业盈利整体呈现环比改善趋势下公司二季度盈利环比大幅增长288%。分产品来看，板材营收及利润贡献占比接近80%，板材和棒材及型材毛利率分别为15.4%和14.9%，盈利向好趋势不减。报告期内，销售费用和财务费用同比分别增长14.4%和16.8%，三项费用率为9%基本维持稳定；

    钒业务边际贡献加大：8 月28 日公司董事会审议通过议案，同意与承德市国控投资集团有限公司共同出资设立“河钢承德钒钛新材料有限公司”。其中公司出资9800 万元，占注册资本的98%。将有效整合、控制承德地区钒钛资源，建设钒钛产业项目，不断延伸钒钛产业链；同时适时引入社会资本，进一步整合国内外钒钛资源，打造国际化的钒钛产业基地。随着环保限产趋严及禁止钒渣进口压制供给端释放，钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑，螺纹质检标准趋严新增需求可观，近期供需偏紧驱动钒价连创新高，后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。2018 年上半年五氧化二钒平均价格为18.4 万元，2017 年平均价格为11.6 万元，增长幅度达58.6%，受益于此公司上半年钒产品毛利率增至51%，利润贡献占比达到4.3%，业绩边际贡献逐步加大；

    关注环保限产影响：近期环保限产事件频发，唐山市污染减排攻坚行动进行中，供给端有效收缩刺激7 月以来钢价持续上涨。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严，产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，货币端持续宽松，财政政策转向积极，近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度，推动基建增速有望企稳，整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续；

    投资建议：二季度随着限产减弱，受益于钢铁行业供需偏强格局，公司盈利环比高增；钒业务基本面向好，边际贡献逐步加大。后续关注环保限产加强对公司影响。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.42 元、0.48 元和0.51 元，对应PE 分别为6.7X、5.9X 和5.5X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑风险，环保限产风险。