中国银行(601988)中报点评：营收、拨备前利润双转正 息差提升延续

2018 年8 月28 日，中国银行发布2018 年中报，我们点评如下：

    营收、拨备前利润双转正，汇兑损益单季度转正，业绩平稳增长

    2018H1，公司营收同比增长1.24%（VS：2018Q1:-2.54%），拨备前利润同比增长1.73%（VS：2018Q1：-2.54%），营收、拨备前利润双转正。归母净利润同比增长5.21%（VS：2018Q1：5.04%），环比提升。具体来看，净利息收入同比7.06%（VS：2018Q1：9.47%），得益于生息资产规模扩张和息差走阔。手续费及佣金收入同比-2.03%（VS：2018Q1：0.12%），主要受监管影响，理财规模收缩。其他非息收入中，汇兑损益单季转正，对业绩拖累明显下降。从业绩驱动来看，正贡献因素有生息资产规模扩张，息差走阔、有效税率下降（免税收入增多），负贡献因素为其他非息收入为负。

    净息差继续提升，贷款投放增加，存款竞争压力尚在

    2018H1 公司净息差为1.88%，较2017A 上升4Bps，息差提升，主要得益于生息资产收益率提升快于计息负债成本率增速。

    具体来看：（1）资产端，贷款、投资类资产收益率分别较年初上升17BP 和13BP，且在生息资产中占比上升，而相对低收益存放央行和拆借同业占比下降，带来资产端收益率结构性上升。

    （2）负债端，较2017 年底，2018H1 公司计息负债总额增长4.23%，其中存款增长5.09%，存款占比提升。但在整体存款竞争压力下，二季度存款增长有所放缓。活期存款占比略有下降，从2017 年底的48.09%下降至47.82%，推动存款付息率上升。

    不良确认充分，拨备计提较足，关注逾期3 个月贷款后续处理情况

    2018H1，公司不良贷款率1.43%，较上年末下降2BP，环比持平。90 天以上逾期/不良为80.66%，较上年末下降2.31 个百分点。经测算2018H1不良生成率为0.91%，较上年上升0.12 个百分点，不良确认加速。2018H1拨备覆盖率为164.79%，较2017 年底上升5.61 个百分点，环比Q1 下降3.31 个百分点，拨备仍处较高水平。较2017 年底，公司关注贷款率增加2Bps 至2.93%，逾期贷款率比2017 年末上升55Bps 至2.41%，主要是逾期3 个月以内贷款增加导致，后续需保持关注。

    投资建议及风险提示：

    公司生息资产继续扩张，贷款投放加大，息差改善继续，公司不良确认充分，但需对逾期贷款保持关注。汇率贬值和海外加息环境有望提升海外业务对公司业绩贡献。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为6.12%和8.70%，EPS 分别为0.60/0.65 元/股，当前股价对应的18/19 年PE 分别为5.95X/5.45X，PB 分别为0.68X/0.60X，维持买入评级。

    风险提示：1、经济增长下行超预期；2、资产质量超预期恶化；2、流动性超预期紧张；4、金融监管力度超预期