莱克电气(603355)中报点评：期待收入、利润持续改善

人民币贬值，带动毛利率同比降幅收窄

    2018H1 公司实现营业收入28.2 亿元（YoY+9.3%），归母净利2.0 亿元（YoY-9.3%），毛利率24.0%（YoY-5.1pct），净利率7.2%（YoY-1.5pct）。

    2018Q2 公司实现营业收入13.2 亿元（YoY+6.7%），归母净利1.3 亿元（ YoY+65.6% ）， 毛利率24.4% （ YoY-2.9pct ）， 净利率10.0%（YoY+3.6pct）。

    受汇率大幅波动和原材料价格上涨影响，外销接单有所下降，导致2018Q2 收入增速放缓。2018H1 利润增速慢于收入增速，主要原因：一方面，汇率大幅波动、原材料涨价导致毛利率同比下降5.1pct，但随着2018年4 月以来人民币贬值，2018Q2 毛利率相比2018Q1 毛利率下降幅度减小。另一方面，人民币持续贬值，汇兑损失同比减少3726 万元，撇除汇兑损益的影响，2018H1 利润总额同比下滑25%。

    预计2018Q3 利润端有望持续快速增长

    分地区，2018H1 外销收入18.1 亿元，内销收入约为10.0 亿元，我们预计内外销收入均实现增长，外销增速快于内销。

    持续拓展自主品牌业务，2018 年3 月，公司推出莱克吉米品牌，同时加强渠道拓展：在线下，公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道，在线上，公司与小米达成战略合作，吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售，我们认为，自主品牌业务有望恢复良好增长。

    目前原材料价格相对稳定，汇率持续贬值，考虑到2017Q3 业绩基数相对较低，我们预计，2018Q3 公司利润端有望持续快速增长。

    内外销合力，期待公司收入、利润恢复良好增长

    外销业务，公司出口美国的收入约占总收入13%，虽然受到贸易摩擦的潜在影响，但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对，所以我们预计外销将保持稳定增长。内销业务，受益于小家电消费升级，莱克凭借其品牌、技术优势，未来市场份额有望持续提升，我们期待公司收入、利润恢复良好增长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计小家电消费升级趋势持续，吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升，基于此，我们预测2018-2020 年归母净利为5.3、6.6、7.8 亿，同比增速分别为45%、23%、19%，按最新收盘价计算，对应2018 年21.3倍PE，利润增速有所改善，但收入端尚未改善，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：

    汇率大幅波动，原材料大幅涨价，海外经济低迷，吸尘器市场竞争加剧。