小康股份(601127)中报点评：传统SUV仍为现金牛业务 电动车研发拖累业绩表现

事件：公司发布2018年中报，报告期内实现营业收入 104.5 亿元（yoy +3.8%），实现归母净利润2.4 亿元（yoy -39.4%），总体毛利率为23.7%，同比提升2.3pp。

    传统主业依旧表现良好，SUV 仍为现金牛业务。剔除电动车业务板块，2018H1公司实现归母净利润为6 亿元，同比增长26.2%，扣非净利润增速为11.1%。SUV 产品（风光580、风光S560）仍为公司现金牛业务，上半年公司SUV 产品销售增速达15.5%，SUV 收入增速为14.9%，远好于行业表现。从子公司层面，东风小康汽车有限公司上半年净利润增速达87%，而费用端公司整体三费率提升3.4pp（销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.5pp、2.4pp、0.5pp），可以推断整车业务毛利率实现了逆市提升。18 年下半年公司即将推出全新紧凑型SUV 和溜背造型中型SUV，产品线完善有望持续拉动公司业绩。

    电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段，拖累业绩表现，全新品牌有望在2020 年再造一个小康。2018H1 公司新增开发支出3.4 亿元，而SF MOTORS以及“金菓EV”品牌仍然处于量产前的密集研发阶段，导致SF MOTORS 上半年亏损2.2 亿元，拖累公司业绩表现。但公司目前已经完成了新能源乘用车产业链的闭环打造，公司已于18Q1 在硅谷发布SF motor 电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV，产品覆盖了100kw-400kw 的动力范围，可实现3 秒内0-100公里加速，续航里程突破500 公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设，我们预计将在18Q4 达产，SF5 纯电动SUV 车型有望在19 年正式交付。公司全力押宝高端电动车产品，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造一个小康，实现品牌的升华。

    盈利预测与投资建议。由于研发费用和资产减值损失拖累公司业绩表现，我们调整公司2018-2020 年EPS 分别为0.59 元（0.95 元）、0.99 元（1.1 元）、1.33元（1.3 元），对应PE 分别为29 倍、17 倍、13 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期；SF motor 品牌量产及达产进度或不及预期。