中国银行(601988)中报点评:息差表现优于同业 不良认定再度趋严

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/谢云霞/李晨/郑庆明 日期:2018-08-30

事件:中国银行披露2018 年中报:1H18 实现营业收入2514 亿元,同比增长1.3%;归属于股东净利润1091 亿元,同比增长5.2%,略低于市场预期。2Q18 中行不良率为1.43%,季度环比持平;拨备覆盖率为164.8%,季度环比下降3 个百分点。

    净息差如期走阔,2Q18 净息差季度环比增幅达6bps 至1.91%,印证我们前期对其18年净息差提升幅度有望超越其他三大行的判断。2Q18 中行单季年化净息差为1.91%,季度环比提升6bps;1H18 净息差为1.88%,环比提升3bps,同比提高4bps。市场对于中行略逊于同业的净息差主要归因于其海外业务布局,但受益于美国加息、海外市场流动性的边际偏紧,海外业务对其净息差正面贡献加大,1H18 中银香港净息差为1.53%,环比上升2bps。内地业务来看,1)贷款端:贷款端1H18 公司贷款、个人贷款及贴现收益率同比分别提升3、8 和115bps,4Q17-1Q18 票据直贴利率走高使得票据贴现收益率大幅提升。结构上看,中行上半年新增个人贷款、公司贷款占总新增贷款比重分别为53%和47%,其中92%的新增零售贷款为个人按揭,带动个人贷款占比较年初提升0.5 个百分点至36.5%。2)存款端,核心存款增长较好,1H18 中行核心存款较年初增长3.9%,存款成本相对稳定,1H18 存款成本同比微增3bps 至1.80%。但高息结构性存款依然在上半年为中行贡献27%的新增存款,1H18 结构性存款较年初增长51%至5629 亿,1H18其他存款成本(含结构性存款)同比大幅增加85bps 对其净息差有一定拖累。但3Q18以来结构性存款成本开始下行,银行间流动性市场趋势的负债结构对其下半年净息差持续提升起到一定支撑作用。

    资产质量修复略滞后于其他三家大行,在今年不良严格分类的监管环境下,关注、逾期改善趋势出现暂时性波动。1)不良率保持相对稳定。2Q18 中行不良率季度环比持平于1.43%;2Q18 加回核销生成率大幅下降37bps 至67bps,1H18 加回核销不良生成率86bps,同比小幅增加6bps。2)逾期、关注相关指标出现波动。1H18 关注贷款规模较年初增长5.3%至3339 亿元,关注率较年初增长2bps 至2.93%。1H18 逾期贷款较年初增加35.5%至2749 亿元,其中90 天以内逾期贷款较年初增长100.7%至1432 亿元,逾期率较年初提升55bps 至2.41%。3)不良认定进一步趋严,拨备覆盖率略有下降。截至1H18,90 天以上逾期/不良较年初下降2.3 个百分点至80.7%,低于100%达标。2Q18中国银行拨备覆盖率较1Q18 回落3.3 个百分点至164.79%。

    受17 年上半年处置集友银行与资管新规等政策影响,非息收入与核心的手续费收入增速承压。1H18 中行非息收入同比下降10.2%,剔除集友银行一次性原因的影响,非息收入同比降幅收窄5 个百分点至-5.1%,营业收入增幅提高1.8 个百分点至3.1%,PPOP 同比增速提高2.8 个百分点至4.4%。核心的手续费收入方面,手续费净收入同比下降2%。主要原因在于受资管新规、保险政策等影响,中行咨询顾问、表外理财和代理保险相关手续费及佣金收入有所下降。

    公司观点:我们预计,18-20 年中行归母净利润同比增速分别为8.4%、9.9%、11.6%(维持盈利预测),当前估值0.71 倍18 年PB。18 年重点关注中行息差、不良等核心基本面指标的改善趋势及幅度,特别关注体制机制改革的推进力度、落地进度及实施成效,维持“增持”评级。