深度*公司*中鼎股份(000887)中报点评:业绩稳步增长 内生动力强劲

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2018-08-30

公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入 61.0亿元,同比增长 13.3%,归属于上市公司股东的净利润为7.0 亿元,同比增长12.4%;每股收益0.57元,业绩略低于预期。公司上半年业务增长稳健,2 季度收入与利润增速放缓主要是由于TFH 并表因素与行业传统淡季。海外并购高端产品国产化项目逐渐落地与新能源领域的加速拓展,有望成为公司未来的主要增长点。考虑到汽车行业增速放缓,略微下调了盈利预测,预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.05 元、1.22 元和1.41 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    毛利率略有下降,Q2 业绩增长放缓。上半年公司实现收入61.0 亿元,同比增长13.3%;其中冷却、减震、密封业务收入分别增长39.5%、5.0%、9.3%,仅空气悬挂及电机收入微降3.0%。受业务结构变动与年降等因素影响,上半年整体毛利率下降1.4 个百分点,其中减震、密封业务微降0.2、0.4 个百分点,冷却与空气悬挂及电机毛利率分别增加5.2、4.3 个百分点。销售费用小幅增长4.1%,管理费用由于加大研发支出与员工薪酬同比增长23.0%,财务费用大幅下降63.4%,主要系人民币贬值产生汇兑收益,三项费用率合计同比下滑0.4 个百分点。其中Q2 实现收入30.6 亿元,同比与环比分别增长3.5%、0.5%;归母净利润3.2 亿元,同比增长4.5%,环比下滑13.8%,Q2 收入及利润增幅较Q1 有所下滑主要是由于TFH 于2017 年3 月并表与二季度是汽车行业传统淡季。

    海外并购业务国内落地战略进展顺利,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018 年上半年营业收入分别达2.5 亿元与0.5 亿元,同比分别增长24.5%与41.3%。安徽安美科公司于7 月初已经完成工商注册,中鼎胶管年初与TFH 全球体系逐步整合,在TFH 的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。

    新能源领域进展迅速,未来持续高增长可期。公司积极布局新能源汽车领域,多个新能源板块处于国际领先水平。公司密封系统全球领先,近期获得特斯拉、沃尔沃等多家厂商定点;并购WEGU 后成为汽车减振降噪方案的高端供应商,获得上汽、宁德时代等项目定点;并购TFH 后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500 元,传统产品单车仅300-400 元,价值量得到大幅提升,并获得车和家和吉利商用车订单; AMK 成为捷豹路虎MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5 亿至3 亿欧元。公司上半年新能源业务收入达5.2 亿,同比增长16.2%,随着定点项目逐步投产与客户拓展,公司新能源业务有望持续高增长。

    评级面临的主要风险

    1)并购整合效果不达预期;2)中美贸易战持续升级。

    估值

    考虑到汽车行业增速放缓,略微下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.05 元、1.22 元和1.41 元,维持买入评级。