北大荒(600598)半年报点评：提租金降费用带来业绩高增长 农垦龙头改革有望加速!

事件：

    公司披露半年报，实现营业收入17.62 亿元，同比增长17.10%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长37.11%。

    租金提升，费用降低，公司业绩高增长！

    公司上半年业绩增速超预期，原因有二：一是公司土地租金提升，2018 年上半年，公司共发包土地面积1042 万亩，合同签订发包收入26.74 亿，亩均收入256 元；而2017 年，公司发包面积1042.18 万亩，亩均收费约246 元；2018 年土地租金较2017 年提升了10 元/亩；上半年公司土地承包费收入增长6296 万元；二是费用降低，由于浩良河化肥分公司资产成立合资公司并精简人员，公司销售费用和管理费用降低，同时公司进行结构性理财导致财务费用降低，上半年公司三项费用合计约64795 万元，较去年同期减少9727 万元。

    土地面积全国第一，工业亏损在加速消化，新的增长点正在培育。

    公司资产质地优良，拥有土地总面积1296 万亩，耕地面积1158 万亩，其中绿色认证土地536.39 万亩，有机认证土地面积78.44 万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16 年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4 家战略投资者，成立了3 家合资企业，实现了体制机制变革。2017 年，浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备，工业亏损在加速消化。2018 年上半年，公司7 个主要子公司利润合计255.51 万元，而去年同期则是亏损2055 万元。

    拓展新产业，培植新的利润增长点。公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业布局有望为公司带来新的业绩增长点。

    总局人事大变动，集团化改革开启，公司改革有望进一步深化。

    2017 年8 月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长，10 月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018 年3 月15 日新华社报道，4 月1 日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间

    给予“买入”评级：

    公司租金提升幅度超预期， 费用下降幅度也超预期， 基于此我们将公司2018/2019/2020 的归母净利润由8.56/9.56/10.63 亿元上调至9.59/11.15/12.24 亿，EPS 为0.54/0.63/0.69 元，考虑到公司未来的改革预期及资产的优质性，维持公司买入评级。

    风险提示：1、改革落地不及预期；2、新产业推进不及预期；