空调行业跟踪(五)：上半年家电行业利润增长 空调最亮眼

核心观点

    2018 上半年家用电器行业主营业务收入7422.5 亿元，累计同比增长13.1%；利润总额522.9 亿元，累计同比增长15.9%。家电行业产销率97.4%，同比下降0.8%；累计出口交货值2029.3 亿元，累计同比增长7.1%。

    分品类看空调行业增速最高。空调累计生产11022.6 万台，同比增长14.4%；家用电冰箱累计生产3979.3 万台，同比增长3.1%；家用洗衣机累计生产3397.2 万台，同比增长0.3%。

    7 月空调行业产量销量较为平稳，主要受基数、天气和地产影响。7 月份家用空调产量1415.2 万台，同比增长2.6%，销量1369.5 万台，同比下滑2.6%，其中内销988.1 万台，同比下滑5.1%，出口381.5 万台，同比增长4.4%。我们分析认为造成总销量及内销同比略有下滑主要有三个原因，按影响程度依次递减分别为：1.高基数。2017 年7 月家用空调总销量1406.3 万台，同比增长达53.44%，其中内销1041 万台，当时达到单月历史内销量最高值，同比增长达73.67%，可以说增速非常高。对于空调这一较成熟的行业，过快增长是不健康且不可持续的，因此今年7 月这一稳定的总销量和内销量我们认为是可以接受的，需要理性看待。我们不能单单瞄着同比增速，还要考虑到绝对量的历史进程。2.天气原因。今年暑期我国华东和华南地区台风数量较多，雨水充沛，对空调销售形成不利影响。今年以来在西北太平洋和南海共有20 个台风生成，其中8 个登陆我国大陆，比常年同期平均（3.7 个）偏多1 倍以上，生成数和登陆数明显偏多。今年有4 个台风登陆上海、浙江，较常年在沪浙地区登陆的台风数（1 个）异常偏多，为1949 年以来最多的年份。3.地产制约。众所周知，地产景气下行对空调销量必然造成影响，但旺季时期天气上升为主要影响因素，地产因素下降为次要因素，不过对地产行业的悲观导致对空调行业过度悲观。

    投资建议与投资标的

    我们认为整个家电行业韧性强，尤其空调行业基本面确定性强且业绩稳健。我们维持一贯观点，坚定看好空调行业，推荐空调行业绝对龙头格力电器（000651，买入）。

    风险提示

    空调行业渠道库存攀升；

    空调行业龙头公司发动价格战；

    国内经济、地产不达预期。