上海建工(600170)半年报点评：经营稳健 省外市场增长强劲 多元业务全面发展

业绩符合预期，地产等多元业务全面发力

    公司2018 年上半年完成营收782.9 亿，同比增长18.1%；实现净利润12.9亿，同比增长1.9%，扣非净利润同比增长12.2%，主要是今年比去年同期收到的拆迁补偿款少5 亿。公司主营业务建筑承包业务稳健增长，营收594 亿，同比增长10.3%，占比总营收为76%。其它业务贡献毛利比重达44%，其中地产、设计咨询、建筑工业营收分别同比增长105%、27%和27%。

    盈利能力稳健，经营效率有所提升

    公司2018 年上半年综合毛利率为9.99%，提升0.03pct；净利率为1.94%，下降0.11pct。毛利率和净利率整体趋于平稳，盈利能力稳健。经营效率有所提升，期间费用率下降0.5pct 至6.49%。具体来看，管理费用率下降0.55pct至5.17%，财务费用率下降0.01pct 至0.94%，销售费用率增加0.05pct 至0.38%。资产负债率上升0.91pct 至84.73%。运营能力全面改善，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率分别提升14%、2%和6%。

    Q2 营收加快增长

    公司去年Q3、Q4 和今年Q1、Q2 分别完成营收333 亿、425 亿、311 亿、472 亿，分别同比增长22.4%、-7.4%、16.4%、19.2%；实现净利润6.4 亿、6.9 亿、5.3 亿、7.6 亿，分别同比增长10.1%、56.1%、5.7%和-0.7%。公司在前期订单驱动下，2018 年前两个季度营收均实现较快增长，而利润主要受去年非经常性因素影响增长幅度不明显。

    省外市场增长强劲，公司订单充足业绩有保障

    公司“全国化”持续推进，完成“1+5+X”的重点区域市场布局，2018 年上半年施工业务新签省外订单超500 亿，占比总施工订单比例提升6.5pct 达到47%。公司海外市场进一步巩固，90%的海外订单来自“一带一路”国家。公司在手订单充足，新签订单1435 亿，完成年度目标的61%，其中设计咨询、建筑工业及建筑装饰等业务新签订单额同比增幅超50%。

    盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20 年EPS 为0.34/0.38/0.42 元，对应PE 为9.2/8.2/7.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。