亨通光电(600487)半年报点评:光通信+电力+海洋推动业绩高增长 2+X战略打开长期空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清/王奕红 日期:2018-08-30

事件:

    公司发布2018 年中报,报告期内公司实现营业收入152.72 亿元,同比增长33.81%,归母净利润11.72 亿元元,同比增长52.69%。

    我们点评如下:

    1、光棒产能持续提升,电力业务稳步增长,海洋板块持续快速增长

    公司收入持续快速增长主要来源于1)光通信业务光棒产能逐月提升,主要生产光棒的子公司亨通光导净利润6.32 亿元,同比增长49%.根据CRU统计,18H1 全球光缆需求同比增长10.5%,中国需求同比增长15.0%,量价齐升驱动光通信收入快速增长;2)电力业务稳步增长,在建的“三交二直”特高压线路以及农网配网建设持续推进,行业格局不断优化;3)海洋板块新项目持续落地,中标4470 万欧元葡萄牙海上风电海缆EPC 项目,是中国企业首次进入西欧地区海缆EPC 市场,技术实力和品牌形象得到客户高度认可,受益一带一路,以及国内海缆市场旺盛需求,海洋板块持续快速成长。

    2、毛利率稳步提升,费用率控制良好,未来整体盈利能力有望持续优化

    报告期内公司毛利率20.6%,同比提升0.6 个百分点,三项费用率10.9%,同比下降1.1 个百分点。公司新一代绿色光棒技术成本不断优化,同时下游运营商集采价格同比去年进一步提升,推动毛利率稳步提升。公司上半年存货57.2 亿元,同比增长17%,运营商提货进度有所推迟,同时公司在建工程18.0 亿元,同比增长10 个亿,短期资金压力和融资成本提升导致财务费用率有所提升,但公司整体收入增速较快,费用控制良好,规模效应持续显现,三项费用率整体稳步下降,随着运营商提货逐步恢复正常、扩建的光棒等新产线开始贡献收入,公司费用率有望进一步优化。

    3、打造2+X 战略,积极布局光模块、射频芯片、新能源等新业务方向

    公司在光通信和电力主业基础上,积极布局光模块(100G 硅光芯片完成试制,预计四季度实现100G 硅光模块出货)、新能源线控及充电系统(线束在吉利成功实现国产替代,充电网络覆盖20 省49 市)、射频芯片和太赫兹通信(聘请“千人计划”林福江、陈晓东教授担任首席科学家)、特种光纤和量子通信(G657 实现量产,宁苏量子保密干线全面竣工)等新业务,打开长期成长空间。

    投资建议与盈利预测:

    公司作为国内光纤光缆龙头,新一代光棒产能快速释放,推动收入和毛利率持续增长。电力业务稳步成长,海洋板块技术实力和品牌形象逐步提升,国内和海外项目持续落地,未来有望持续高增长。中长期看,5G 有望带动光纤旺盛需求,同时光模块、5G 芯片、新能源等新业务进入收获期,打开而未来成长空间。预计公司18-20 年归母净利润分别为32.9、43.8、54.3亿元,对应18 年15 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:运营商集采价格低预期,光棒扩产低预期,新技术研发风险