瑞茂通(600180)半年报点评:大宗能源商品供应链综合服务商 中期业绩符合预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2018-08-30

事件

    瑞茂通发布2018 中期业绩报告,上半年实现营业收入201.67 亿元,同比增长27.22%;毛利14.13 亿,同比增长34.7%;实现归母净利3.50 亿元,同比增长12.03%;实现扣非后归母净利4.18 亿元,同比增长313.4%;基本每股收益为0.34 元。

    煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长

    分业务收入及毛利:2018H1 公司煤炭供应链收入156.8 亿元,毛利7.0 亿元,毛利率4.5%,同比下降2.12 个pct;非煤大宗收入为40.3 亿元,毛利2.7 亿,毛利率6.7%,同比转正;供应链金融收入4.5 亿元,毛利2.9 亿元,毛利率64.0%,同比减少21 个pct。分季度收入及毛利:公司2018Q1/Q2营业收入分别实现112.69、88.99 亿元,环比下滑21.0%;毛利分别实现9.16、4.97 亿元,环比减少45.7%;毛利率分别为8.1%、5.6%,环比减少2.5 个pct。成本端:三费中财务费用(+44.01%YOY)因融资成本上升大幅增长,管理费用(-8.56%YOY)和销售费用(-12.35%YOY)下降,前者系股份支付相关费用减少,后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65 亿和公允价值变动1.15 亿。

    瑞茂通2018H1 收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定,而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑,使得公司毛利的增长34.7%高于营业收入的整体增长27.2%。分季度看,Q2 环比Q1 营收及毛利率均有所下滑,主要原因为Q2 煤炭价格下滑。除此之外,与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。

    未来展望

    煤炭业务,煤炭供给侧改革还将持续,公司通过加大对上下游的维护与开发,以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系,运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务,上半年已经盈利转正,公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕“资讯、交易、金融”积聚流量,未来有望线上线下相互倒流。

    投资建议

    我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商,未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台O2O 导流,未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.82、0.99 元与1.15 元。维持买入评级。

    风险提示:煤炭需求大幅下滑;非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险