京山轻机(000821)中报点评：内生外延并举 公司业绩实现高速增长

事件：公司于8月26 日发布 2018年半年度业绩预告，2018年上半年公司实现营业收入11.8 亿元，同比增长71.54%；归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元，同比增长208.42% 。

    点评：

    公司业绩高速增长，并表苏州晟成增厚业绩。公司本身为包装机械领域的绝对龙头，经过近年的转型布局，公司目前已形成以智能装备制造为主、汽车零部件铸造为辅的发展格局，智能装备业务包括包装机械、3C 自动化机械（惠州三协）、光伏组件自动化机械（苏州晟成）等，汽车零部件主要为汽车铸件业务。公司业绩增长主要原因是：本期苏州晟成纳入合并范围及贸易收入增加（苏州晟成于2018 年1月1 日正式并表，苏州晟成实现3.84 亿元收入，净利润6420 万元），贸易收入达到1.55 亿元，利润增速高于收入增速主要为：主要是本期收购深圳慧大成，购买日之前持有该公司的长期股权投资按公允价值重新计量产生的收益，增加了1.27 亿元的投资收益。受到行业的影响以及低毛利业务占比提高（贸易业务），导致公司毛利率同比下滑，由2017H1 的30.73%变为2018H121.53%。

    产业协同发展，不断完善智能装备制造生态圈。公司加强内部整合，生态圈效应逐步显现。深圳慧大成为苏州晟成配套研发的视觉检测设备得到客户认可，今后将成为设备的标准配置，提升了光伏组件自动化的技术水平。武汉璟丰与包装自动化共同研发的数码打印成型线报告期内在国内国外逐步交付成功，深度合作将继续展开。公司今年以来并表苏州晟成、增持深圳慧大成，都将进一步完善智能装备制造生态圈的打造。

    各项业务皆有积极进展，看好公司未来表现。从公司目前分部业务来看，专用设备制造业7.67 亿元（同比增长110.51%，根据测算，其中苏州晟成、惠州三协自动化业务、包装机械分别为3.85、0.63、3.19 亿元）、铸造行业1.69 亿元（同比增长30%）、精密件0.4 亿元（同比减少30%）、软件0.3 亿元（同比增长147.73%）、货物贸易1.55 亿元、其他0.03 亿元。公司传统业务来看，包装机械、汽车铸件预计仍将稳健增长，并持续贡献稳定的现金流。而公司智能制造新兴主业，光伏组件自动化业务、3C 自动化业务、数码打印控制系统等均将保持20%以上快速发展。

    盈利性预测与估值。我们看好公司的持续转型，预计将逐步体现好的协同效应，我们预计公司18-20 年归属于母公司股东净利润分别为3、3.5、4.3 亿元，给予18 年20 倍估值，得出对应市值60 亿元，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：国内经济周期下行风险；惠州三协竞争加剧风险；光伏政策风险；武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。