大亚圣象(000910)中报点评:产能突破瓶颈 管理持续改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2018-08-30

投资要点

    公司发布18 年半年报:期内实现营收31.61 亿(+7.05%),归母净利1.80亿(+28.54%),扣非净利1.77 亿(+31.66%)。其中Q2 单季实现营收17.63 亿(+4.07%),归母净利1.22 亿(+23.30%),扣非净利1.21 亿(+25.47%),业绩符合预期。

    收入稳步增长,产能突破瓶颈。报告期内,公司在上游房地产压力较大的情况下收入实现稳步增长:木地板收入23.51 亿(+7.94%,占比营收74.4%),毛利率39.63%(-0.41pct);人造板收入7.86 亿(+4.43%,占比营收24.9%),通过调整原材料采购策略,毛利率提升1.44pct 至21.00%。上半年公司内销收入26.13 亿(+10.30%),外销受贸易战影响下滑6.51%至5.29 亿。报告期内公司50 万立方米刨花板项目陆续量产,打破原有产能瓶颈。截至期末公司人造板产能达185 万立方米,木地板产能5300 万平米。期内子公司大亚人造板集团实现营收7.23 亿(-0.41%),净利润1.46 亿(+7.26%);圣象集团营收22.60 亿(+1.26%),净利润0.73 亿(+8.36%),费用管理成效显著;黑龙江子公司亏损0.22亿,同比增亏21%,预计系停产后折旧计提所致。

    精装房大势龙头受益,营销投入提升品牌力。公司B 端业务发展稳健,目前已经拥有以万科、金地、保利、碧桂园等为核心的地产商客户群体,预计18 年战略合作客户可达70 家。上半年公司加强品牌建设和推广,推出全新品牌标识,加大主流媒体广告投入,同时加大产品营销力度,持续提升品牌力。公司目前拥有地板专卖店近3000 家,营销网络覆盖面广。

    毛利率有所提升,费用管控效果持续。18H1 公司毛利率35.21%,较同期增长0.26pct。期内公司三费率26.40%,较去年同期减少1.05pct,费用管控效果显著。具体来看,销售费用率15.33%(-0.87pct),管理费用率10.63%(+0.39pct,主要系上半年限制性股票确认管理费用0.3 亿),财务费用率0.44%(-0.57pct)。上半年公司归母净利率5.69pct,较同期增长0.95pct。

    备货致存货增长,现金流短期承压。截至期末公司应收账款8.03 亿,较期初增长0.79 亿,周转天数43.48 天,较同期减少1.84 天,营运能力提升。期末公司存货20.08 亿,较期初增长22.59%,其中原材料4.89亿(较期初增0.98 亿),库存商品12.40 亿(较期初增2.61 亿,预计系上半年备货所致)。存货周转天数160.21,较去年同期小幅增长3.64 天。

    同时,由于上半年备货,期内公司经营性现金流净额0.79 亿,较去年同期减少82.96%,现金流短期承压。

    盈利预测与投资评级:随着公司刨花板产能落地量产,产能瓶颈打破。管理成效持续凸显,进一步压缩费用率。同时在精装房大势下,公司工程业务长期成长可期。我们预计18-20 年公司实现营收78.5/87.3/93.8亿(+11.4%/11/2%/7.4%),归母净利8.3/9.6/10.9 亿(+25.5%/16.3%/12.9%),当前股价对应PE 为9.2X/7.9X/7.0X,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产调控超预期,原材料价格波动