鞍钢股份(000898)中报点评：修养生息现成效 收入盈利齐创新高
2018 年2 季度253.69 亿的营收，19.05 亿的归母净利润整体略超预期。特别是25.54 亿元的归母净利润全面超越2017 年4 季度的2131 亿元。并且从2017 年4 季度到2018 年2 季度以来3 个季度21.31 亿元、21.05 亿元和25.54 亿元的利润总额分布来看，公司在2018 年上半年的盈利能力有明显增强。我们预计公司2018 年的归母净利润有望实现71.18 亿元，对应每股EPS 为0.98 元。
40 亿货币+127 亿应收票据完全有能力在不影响正常生产经营的情况下支付掉朝阳钢铁“10 亿货币资金+50 亿银行承兑汇票”的收购款。而负债率仅增加不到3%，仍不到47%，盈利能力和ROE则全面改善，是一次好的加杠杆。朝阳钢铁并表后，2018 年每股EPS 有望提升至1.13 元。
拉长历史来看，2011 年至2012 年的行业低迷是公司最为低迷的时期，2012 年公司的EBITDA 仅为15 亿，2015 年虽为更低的10 亿，但2015 年的行业低点要交2012 年低的多。从公司的经营情况来看，2012 年以来公司持续处于修养生息状态。经过5-6 年修养并借助行业好转，公司2018 年以来的表现持续好于行业平均和市场预期。
不同于市场的普遍看法，我们认为公司资产质量较高，吨钢资产规模较同行相比偏低，富有竞争潜力，其PB 长期低于1 有错杀之嫌。用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆，以2018 年1.13 元/股的EPS 计，目前公司仅5.55 倍PE，估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1 倍PB 估值，维持买入评级和8.33 元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。
收入盈利齐创新高
2018 年8 月28 日，公司发布半年报显示报告期内公司共实现收入468.82 亿元，实现利润总额46.59 亿元，归母净利润34.99 亿元，每股净收益0.484 元；同比分别增长20.02%、149.28%、91.94%和92.06%。归母净利润较业绩预告多出了约700 万。
报告期内，公司生产铁 1135.02 万吨，比上年同期增加 6.29%；钢 1184.35 万吨，比上年同期增加 8.57%；钢材 1074.30 万吨，比上年同期增加 5.13%；销售钢材1051.33 万吨，比上年同期增加 5.18%，实现钢材产销率为 97.86%。
分季度来看，2 季度单季实现收入253.69 亿元，是公司历史上首次单季收入超过250 亿；单季25.54 亿的利润总额也是自2011 年以来的最高水平。不考虑所得税影响，2018 年2 季度的单季盈利超过了2017 年4 季度。公司已连续3 个季度单季利润总额超20 亿，并且各季利润总额来看，整体经营表现强于行业整体。
盈利预测及投资建议
2018 年2 季度253.69 亿的营收，19.05 亿的归母净利润整体略超预期。特别是25.54 亿元的归母净利润全面超越2017 年4 季度的2131 亿元。并且从2017 年4 季度到2018 年2 季度以来3 个季度21.31 亿元、21.05 亿元和25.54 亿元的利润总额分布来看，再结合行业整体走势来看，公司在2018 年上半年的盈利能力有明显增强。我们预计公司2018 年的归母净利润有望实现71.18 亿元，对应每股EPS 为0.98 元。
40 亿货币+127 亿应收票据完全有能力在不影响正常生产经营的情况下支付掉朝阳钢铁“10 亿货币资金+50亿银行承兑汇票”的收购款。在43.81%负债率的背景下，全部使用自有资金收购朝阳钢铁仅增加负债率约3 个百分点，而全面提高公司盈利能力和ROE，是一次典型的好的加杠杆。预计朝阳钢铁并表后，公司2018 年每股EPS 有望提升至1.13 元，折合目前的股价仅5.55 倍PE。
拉长历史来看，2011 年至2012 年的行业低迷是公司最为低迷的时期，2012 年公司的EBITDA 仅为15 亿，2015 年虽为更低的10 亿，但2015 年的行业低点要交2012 年低的多。从公司的经营情况来看，2012 年以来公司持续处于修养生息状态。经过5-6 年修养并借助行业好转，公司2018 年以来的表现持续好于行业平均和市场预期。
不同于市场的普遍看法，我们认为公司资产质量较高，吨钢资产规模较同行相比偏低，富有竞争潜力，其PB 长期低于1 有错杀之嫌。用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆，以2018 年1.13 元/股的EPS 计，目前公司仅5.55 倍PE，估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1 倍PB 估值，维持买入评级和8.33 元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。
风险分析
钢材需求断崖式下降，公司治理倒退。
