伊之密(300415)中报点评：注塑机毛利率同比改善 压铸机拖累利润增长

投资要点：

    营收稳健，归母净利润下滑。公司1H18 实现收入11.14 亿元，同比增长20%，其中1Q18/2Q18 收入分别为4.72 亿元/6.42 亿元，分别同比增长15%/24%。1H18 归母净利润1.22 亿元，同比下滑9%。公司1H18 毛利率为35.3%，较1H17 下滑1.8 pct，1Q18/2Q18 毛利率分别为36.4%/34.5%。受益于对期间费用的控制，尽管毛利率环比下降，但公司2Q18 的净利率回升至11.3%，较1Q18 提高0.8 pct，我们认为公司全年净利率有望维持在11%以上。

    注塑机业务竞争力提升。公司注塑机业务表现抢眼，1H18 注塑机收入7.56亿元，同比增长52%，毛利率为35.3%，同比提升1.3 pct，收入增速、毛利率表现均好于行业龙头海天国际（1H18 海天国际收入增速22%，毛利率31.0%，较1H17 下滑4.3 pct）。我们认为公司注塑机业务表现优异主要得益于产品结构的优化，例如二板机、电动注塑机的增长，同时公司直销为主的销售模式也更贴近客户需求。根据中国塑料机械工业协会，公司在18 年塑机制造综合实力30 强排名中，按收入/净利润排名均位列第2，较17 年提升3/2名。

    压铸机业务拖累毛利率。公司压铸机业务1H18 收入2.25 亿元，同比下滑31%，毛利率为36.0%，同比下降6.4 pct。我们认为公司压铸业务下滑主要是因为：1）原材料价格上涨；2）下游汽车产/销量放缓。往前看，由于1-7月社会融资同比下滑15%，我们认为可能影响公司下游客户的购机意愿，对压铸及注塑行业我们总体持谨慎态度。

    估值与评级。公司注塑机业务受益于新产品推广，市场竞争力提升，但压铸业务有所下滑。因此我们下调盈利预测，预计公司18-20 年归母净利润为2.62亿元、3.32 亿元、4.21 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司18 年12-15倍PE 估值，对应18 年EPS 为0.61 元，合理价值区间为7.32 元-9.15 元，“优于大市”评级。

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。