跨境通(002640)中报点评:注重提升出口业务质量 环球、帕拓逊现金流均转正

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2018-08-30

投资要点:

    收入同增77.2%,净利润同增61.0%。18H1 公司收入98.8 亿元,同增77.2%,归母净利润5.1 亿元,同增61.0%,毛利率40.0%,同比下降7.9pct,净利率5.1%,同比下降0.6pct,销售费用率30.3%,同比下降6.7pct,管理费用率2.0%,同比下降0.6pct,财务费用率1.0%,同比上升0.6pct。预计1-9月归母净利润增速50%~80%。18Q2 收入52.5 亿元,同增79.8%,归母净利润2.4 亿元,同增56.9%,毛利率35.8%,同比降低10.8pct,净利率4.6%,同比降0.7pct。18Q2 收入增速较18Q1 上升5.4pct,归母净利润增速较18Q1 下降8.2pct,毛利率较18Q1 下降8.9pct,净利率较18Q1下降1.1pct。

    现金流:跨境出口业务转正。18H1 合并经营性现金流-1.64 亿元(2017同期为-5197 万元),其中环球和帕拓逊18H1 经营性现金流转正,分别为1737/545 万元,其中环球18Q2 为1.41 亿元。优壹由于买断备货的业务性质仍有-1.41 亿元的经营性现金流净流出,2017 同期为-3.71 亿元,在业务快速增长、议价能力提升中现金流改善。

    出口收入同增39%,进口收入同增86%。出口:18H1 环球实现出口收入56亿元,同增39%,18Q2 同增30%(18Q1:48%);18H1 帕拓逊收入15 亿元,同增66%,18Q2 同增54%(18Q1:80%)。出口业务增速放缓主要系公司加强重视库存清理,在保持龙头的同时提升报表质量,为长期发展储备。

    进口:优壹电商收入26 亿元,同增126%,在签约品牌客户不断增加,议价能力提升的情况下业务快速发展。环球进口业务2.14 亿元,同降51%,由于环球进口业务收缩,整体环球收入增速较Q1 有所放缓,18H1、18Q1 分别为26%、39%。

    环球、帕拓逊净利率均小幅提升。18H1 环球实现净利润3.56 亿元,同增27%,净利率6.11%,较Q1 提升0.40pct;帕拓逊实现净利润1.27亿元,同增56%,净利率8.66%,较Q1 提升0.13pct;优壹净利润1.42亿元,净利率5.39%,较Q1 降低0.86pct。公司战略上看,重点打造出口业务框架,提升增长质量,从出口子公司净利率来看已逐步显现;而公司整体由于并表低毛利率、净利率优壹,拉低整体净利率水平。

    电子产品继续维持高毛利率。电子产品在提升自主品牌开发后继续维持高毛利率,整体电子产品毛利率47.05%,与2017 年全年基本持平,同比提升2.75pct。自有品牌收入达35 亿元,占比整体收入35.31%,除了帕拓逊Mpow 品牌,环球逐步培育的EXCELVAN、FLOUREON、SOUAIKI 等知名产品品牌。服装品类在打造ZAFUL、LANGRIA、iHaper 等品牌的过程中毛利率逐步恢复,18H1 毛利率达65.89%,同比降1.81pct,较17 年全年改善3.21pct。优壹毛利率10.22%,较同期减少2.37pct。

    “海外仓”体系提升服务时效。公司以“海外仓”体系为依托,通过加强跨境物流服务体系各个节点的控制和优化,有效提升公司业务体系的跨境物流服务时效;同时,公司加快推动本地化服务落地与本地化产品采购,加强对尾程派送服务的监管和反馈,提升消费者购物体验。海外仓的优点:1)应对全球不同地区基础物流发展不均衡、海关流程不同等因素,从而影响服务体验以及卖家成本;2)依托海外仓推行售后本地化服务。加强国内仓储建设,现合计仓储面积31 万平方米(17 年底为28 万平方米),国内22 万平方米(9 个仓库),海外9 万平方米(61 个海外仓分布在20 个国家)。

    各业务收入增速均有所放缓,以保证稳定盈利。整体出口业务收入71 亿元,同增44%(2017:62%);自营GMV 为56 亿元,同增43%,较2017 年63%有所放缓;自营网站收入37 亿元,同增43%(2017:60%),其中电子增速从2017 年112%下降至55%,服装由于基数低,从2017 年17%的增速提升至29%。第三方收入34 亿元,同增46%(2017:64%),其中环球第三方增速从2017 年49%下降至33%,帕拓逊增速从2017 年88%下降至66%。

    盈利预测与估值。公司在保持规模优势的情况下,升级经营思路,通过提升经营管理的效率,提升增长的质量。我们预计2018、19 年净利润12.6、17.9 亿元,给予公司2018 年24-31X PE,对应合理价值区间19.44-25.11 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。