华海药业(600521)中报点评：缬沙坦事件拖累当期业绩 有望受益带量采购

本报告导读：

    公司发布2018 年中报，缬沙坦事件拖累当期业绩，公司国内制剂业务有望受益于国家带量采购，迎来快速发展，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司发布2018年中报，实现营收 25.39 亿元（+8.01%），归母净利润2.29 亿元（-22.37%），扣非归母净利润2.03 亿元（-19.99%）。考虑缬沙坦召回事件影响，下调2018-2020 年预测EPS 至0.47/0.71/0.93元（原为0.64/0.80/0.98 元），下调目标价至27 元，对应2019 年PE38X，维持公司增持评级。

    缬沙坦事件拖累当期业绩，新工艺验证已完成。基于谨慎性原则，公司中报已根据当前客户反馈的产品库存及退货信息，预估了产品召回数量及所涉及到的运费、服务、仓储等费用及产品跌价影响，预计减少公司本期销售额16986.93 万元，减少净利润10582.26 万元。尚未包括对下游厂商制剂召回的附带赔偿、可能发生的诉讼费用等。目前公司缬沙坦原料药新生产工艺已完成验证阶段，相关材料正在整理。

    持续获得ANDA 批文，美国制剂业务有望扭亏。2018H1 公司新获得6个ANDA 文号，已拥有55 个美国ANDA 文号。报告期内公司少数股东损益转负为正，预计主要系普霖强生亏损同比大幅减少所致，美国制剂业务在2018 年有望实现扭亏为盈。

    国内制剂业务稳步推进，有望受益国家带量采购。公司已有10 个品种通过一致性评价，预计上半年公司国内制剂业务收入增速超过20%，随着包装更改完成、公司加大地区办事处建设及国家带量采购政策推进，公司国内制剂业务在2018H2 有望实现加速发展。

    风险提示：缬沙坦恢复供应进度不及预期，FDA 检查结果不及预期。