首开股份(600376)中报点评:1H18业绩结构性大增 拿地节奏显著放缓

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-08-30

1H18 归母净利润14 亿元,同比增长337%,超出预期首开股份公布 1H18 业绩:营业收入175 亿元,同比增长57%;归母净利润14 亿元,同比增长337%,超出业绩预告增速(290%),对应每股盈利0.45 元。

    业绩大幅增加主要因投资收益大增且去年同期基数过低。期内公司实现投资收益4.2 亿元,较去年同期(-0.2 亿元)大幅增加,主要因合联营项目集中结算。去年同期归母净利润3.2 亿元,仅占全年(23.6 亿元)的13%,低基数效应导致今年上半年归母净利润同比大增。伴随下半年基数逐渐走高,我们判断下半年增速将显著回落,预计全年业绩将实现7%左右同比增长。

    总货值充裕,但新增土储规模大幅收缩。期内公司新增土地储备50 万平方米,同比下降82%。期末总土地储备超1600 万平方米,对应货值约4000 亿元,相当于全年销售目标的4 倍;其中京内项目超560 万平方米,对应货值约2000 亿元。

    在手现金下滑,关注财务端风险。公司期末净负债率177%,与一季度末持平;在手现金较期初下降13%至181 亿元,相当于一年内到期有息负债的1.1 倍,短期偿付压力不减。

    发展趋势

    全年销售额料破千亿。期内公司销售额308 亿元,销售面积120万平方米,分别同比下降20%和19%。考虑上下半年销售计划比例约3:7,我们预计全年公司仍有望实现1017 亿元的销售目标,对应47%的同比增速。

    棚改项目持续推进。期内公司积极开展丰台区、顺义区、怀柔区棚改项目,对应总用地面积332 万平方米;仍有东城、西城、昌平、顺义、通州等7 个棚改项目(合计用地面积745 万平方米)将陆续启动。

    盈利预测

    我们维持公司2018、19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.8/5.9 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币7.84 元,对应8.0/6.9 倍2018/19e 目标市盈率和17%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期,楼市调控超预期加码。