会稽山(601579)中报点评:产品结构持续升级 省外市场仍待开发
1H18 业绩低于预期
会稽山公布1H18 业绩,收入5.83 亿元,同增0.78%,归母净利润0.87 亿元,同增2.51%,对应EPS 0.174 元。营收和利润均略低于预期,主要由于公司对唐宋酒业进行大力度的产品清理,上半年唐宋酒业收入仅155 万元,而17 全年收入预计五千万左右。上半年毛利率43.1%,同比提升0.55ppt,主要来自5 年系列较快增长对整体产品结构的拉升。
发展趋势
主动向上调整产品结构,适应和引导黄酒消费升级趋势。会稽山品牌聚焦纯正5 年及以上产品,对现有产品不断升级迭代,并且推出匠心之作等新品。其他品牌持续进行产品梳理,淘汰低档滞销产品。上半年中高端黄酒占比酒类收入提升至67%。
公司开始加大市场投入,高空宣传与地面促销相结合。上半年广告费用/促销费用同比增长65%/41%,整体销售费用率自2015 年以来同期首次增加。公司开始转变保守的经营策略,适度加大投入,并做到扎实落地。
省外市场仍然薄弱,特别是主品牌会稽山,需要持续的推广培育。上半年公司省外收入占比31%,剔除绝大部分在上海销售的乌毡帽,省外收入占比不到20%。对比古越龙山,上半年省外收入占比64%,增长更为均衡、可持续性较强。公司在省外市场需要持续的投入,并且通过聚焦率先打造局部标杆市场是较好的选择。
盈利预测
由于销售费用高于原有预期,将18/19 年EPS 预测从0.394/0.440元下调4.8%/2.8%至0.375/0.428 元。
估值与建议
当前股价对应18/19 年27/24x P/E,维持推荐评级。由于盈利预测下调和目标估值的适度下调,我们将目标价从14 元下调7.9%到12.9 元,对应18/19 年34/30x P/E,对比当前股价有27%空间。
风险
如果省外扩张较慢,营收恐不达预期。