寒锐钴业(300618)中报点评:符合预期 下调盈利预测 刚果金渠道优势保安证盈利水平 维持买入评级!

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭/王宏为 日期:2018-08-30

投资要点:

    2018 年中报归母净利润5.29 亿,符合预期。2018 年中报营业收入15 亿元,同比增长204%,归属于上市公司股东净利润5.29 亿,同比增长289%(扣非后归母净利润5.28亿,同比增长288%),对应二季度单季度归母净利润2.74 亿,环比增长7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-1.08 亿元,主要由于公司增加了原材料采购,库存水平由一季度末的9.47 亿增加到二季度末的13.75 亿。上半年产品综合毛利率为56%,相比2017 年的48.9%大幅增加,主要由于钴产品价格上涨较多带来的利润增厚,上半年电解钴均价62.2 万/吨,同比增长70%。

    公司扩产方面:公司目前拥有5000 吨氢氧化钴、1500 吨钴粉、1 万吨电解铜产能,2018年12 月31 日还将投产3000 吨钴粉产能,此外公司正在建设5000 吨氢氧化钴、2 万吨电解铜项目,计划2019 年6 月30 日建成投产,建成后2019 年公司将拥有1 万吨氢氧化钴、4500 吨钴粉、3 万吨电解铜产能。

    公司铜钴产销量预计:公司2017 年钴产品销量折合钴金属量3959 吨,预计2018-2020年将分别达到7000 吨、10000 吨、12000 吨。公司2017 年电解铜销量5374 吨,预计2018-2020 年将分别达到9225 吨,24250 吨、30250 吨。

    钴价格判断:长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限,随着新能源汽车等下游需求增速持续提高,预计钴长期盈利空间有保障,但短期暴利催生较多新增供给(回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等)导致价格承压,预计直到2019 年钴整体供需角度看将略有过剩,2020 年随着新能源汽车快速发展加速钴需求,供需有望重新进入紧缺,预计2018-2020 年电解钴均价分别为55 万元/吨、45 万元/吨、55 万元/吨。

    下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020 年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到7000 吨、10000 吨、12000 吨(原预测为8000 吨、11000 吨、12200 吨),预计2018-2020 年电解钴均价分别为55 万元/吨、45 万元/吨、55 万元/吨,因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为12 亿元、13.88 亿元、20.54 亿元(原预测为17 亿元、22.5 亿元、27.2 亿元),对应PE 分别为21 倍、18 倍、12 倍。未来两年公司产能快速扩张,以量补价保障盈利能力,同时长期看公司规划向下游前驱体及正极材料延伸,预计长期盈利能力有保障,公司作为国内钴行业龙头,将充分受益钴行业需求高增速带来的红利,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。