上港集团(600018)中报点评：吞吐量增速有所放缓 多元化业务继续贡献盈利

2018 年1H 业绩符合预期

    上港集团公布2018 年1H 业绩：营业收入175 亿元，同比上涨4.7%；归属母公司净利润33.87 亿元，同比上涨0.4%，对应每股盈利0.146元。去年上半年盈利包含出售招商银行股份的一次性收益8.7 亿元，而今年上半年则包含按权益法核算的邮储银行投资收益12.5亿元（去年按成本法确认投资收益2.4 亿元），如果扣除这两个一次性因素的影响，则净利润同比也基本持平。上半年公司母港货物吞吐量同比下降0.6%，其中散杂货吞吐量下降9.3%（主要由于煤炭接卸量减少），而集装箱（按标准箱计）吞吐量同比增长4.6%，比去年同期的9.6%有所放缓。集装箱板块收入同比持平，但成本增长5.5%，毛利率下降2.4 个百分点至54.6%。

    发展趋势

    港口主业依然稳健，机会与挑战并存。虽然面临贸易摩擦、成本上涨等挑战，但上海港凭借其优越的地理位置和发达的长三角腹地经济，集装箱吞吐量稳居世界第一，考虑到整体港口吞吐量增速换挡以及基数增大，我们预计未来将实现个位数的稳健增长，上海自贸区、一带一路倡议带来潜在机遇。洋山四期自动化码头开港运营增加产能（初期设计通过能力为400 万标准箱，远期630万标准箱），同时有望提高码头运营效率，降低对人工的依赖。

    多元化业务发展卓有成效。金融投资回报良好：上半年上海银行、邮储银行分别确认投资收益6.2 亿元（同比增长22%）、12.5 亿元，占公司净利润的18%、37%，贡献逐年增加。地产业务升值空间大，将逐步释放盈利：目前公司尚有长滩、军工路、海门路55 号三个项目，总建筑面积达228 万平方米，作为住宅、写字楼、商城业态经营，我们保守估算地产项目价值134 亿元（相当于市值的10%）。今年上半年仅长滩项目确认收益1.36 亿元，截止到6 月30日账上预收房款及定金仅5228 万元，年初为8.46 亿元。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测94.48 亿元/104.88 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年14.0/12.6 倍P/E，维持推荐评级，但由于市场风险偏好下降，我们将目标价从下调12%到7.34 元，对应18/19 年18/16 倍P/E，对比当前股价有28%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，成本上涨，房地产业务进度低于预期。