人福医药(600079)中报点评：麻醉药稳定增长 海外业务不达预期

2018 年1H 业绩符合预期

    人福医药公布2018 年1H 业绩：营业收入88.38 亿元，同比增长28.8%；归母净利润5.02 亿，同比增长33.5%，对应每股盈利0.34。

    扣非后归母净利润2.55 亿，同比下降28.6%。业绩符合预期。

    发展趋势

    麻醉药业务稳定增长，非手术科室销售占比持续提升。2018 年1H公司麻醉药业务收入约13 亿，同比增长约15%；其中非手术科室销售额近2 亿元，占麻醉药品整体销售额的15%，较2017 年底的11%有较大提升，主要在ICU、腔镜、疼痛肿瘤等领域进行了拓展。由于麻醉药属于国家管制类药品，壁垒较高，公司此部分业务有望伴随行业的增长和推广科室的拓宽实现持续的稳定增长。

    熊去氧胆酸竞争加剧，Epic Pharma 业绩下降。Epic Pharma 对熊去氧胆酸胶囊产品的依赖较大，2018 年1H 美国熊去氧胆酸胶囊市场有两个新的竞争者加入，产品降价明显，导致Epic Pharma 2018年1H 收入同比下降32.22%至2.45 亿，净利润同比下降91.04%至0.08 亿。公司积极推进Epic Pharma ANDA 产品的申报，今年已获得氨酚氢可酮片等4 个ANDA 文号，预计未来Epic Pharma 受熊去氧胆酸产品的影响将会降低。

    推进“归核化”战略，剥离医疗服务、血制品等资产。2018 年1H公司积极推进“归核化”工作，剥离了黄石人福医院、宏昇中医院、亿生健康等医疗服务业务，出售了其持有中原瑞德（主营血制品）的剩余20%股权，专注于麻醉药、两性健康、海外制剂领域。

    盈利预测

    由于Epic Pharma 业务的负面影响，我们将2018 年预测EPS 从0.91元下调26%到0.67 元，同时引入2019 年预测EPS 0.72 元，2018年预测EPS 下降56%，2019 年预测EPS 增长8%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年P/E 分别为18X/17X。维持中性评级，考虑Epic Pharma 给公司带来的负面影响以及近期医药行业估值下行，下调目标价30%至14 元，对应18/19 年P/E 分别为21X/19X，较当前股价有17%上涨空间。

    风险

    海外制剂业务发展不确定，两性健康业务发展不确定。