华谊集团(600623)中报点评：能化业务高景气 轮胎业务减亏 上半年业绩亮眼

事件

    公司发布2018 年半年度报告

    2018 年上半年公司实现营收230.66 亿元，同比减少5.27%；实现归母净利润10.56 亿元，同比增长229%；实现扣非后净利润9.89 亿元，同比增长230%。

    简评

    能源化工业务高景气，催动业绩大幅增长

    报告期内，公司能源化工业务保持高景气度，促进业绩实现大幅增长：1）报告期内公司主营醋酸产品景气高涨，上半年均价（上海吴泾，出厂价）达4987 元，同比大幅抬升71%，平均价差3223 元，同比增长达143%，为公司带来丰厚盈利贡献。2）甲醇上半年均价（上海焦化，出厂价）3327 元，同比增长11%。公司能源化工板块营收达到46.34 亿元，同比增长23.57%，毛利率30%，增长15.45pct，盈利能力大幅增强。公司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降30.34 亿元，但这部分业务毛利率很低，营收下降对业绩几无影响。

    费用率方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、2.78%、0.36%，同比分别-0.05、+0.17、-0.21pct，总体基本持平。现金流方面，报告期内公司净经营性现金流-0.75 亿元，同比增加7.07 亿元，同样随盈利状况改善而好转。

    醋酸、甲醇预计维持景气高位，可期持续为公司带来高额盈利

    8 月份以来，甲醇、醋酸价格双双上涨：上海吴泾醋酸当前报价5000 元，较7 月水平有明显反弹；甲醇当前价格3250 元，同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧，价格或持续高企：1）醋酸方面，供给端，国内多套装置重新进入检修周期，短期内供给有所收缩，同时已知的新增产能仅有天碱5-10 万吨、恒力石化炼化项目配套35 万吨（大部分自用），未来2 年内国内醋酸预计供给稳定；需求端，下游PTA 作为主要需求，行业趋势良好，醋酸在其成本中占比仅2-3%，利于价格传导；综合来看，醋酸高价或能长期维持，相关厂商有望维持高盈利。2）甲醇方面，短期内下游“金九银十”需求旺季到来，进入冬季后气荒或重演，影响气头产能开工率，且当前库存水平相对低位。同时，甲醇作为基础化工原料，产能受到供给侧改革的较强限制，除非自行配套下游装置，新上产能审批已经比较困难，而18-20 年将是国内MTO 装置投产高峰，对甲醇也将有一定需求支撑。

    公司拥有醋酸产能130 万吨、甲醇产能160 万吨（外卖90 万吨），具规模及一体化优势，醋酸、甲醇价格每上涨100 元，公司EPS 分别增厚0.83 亿、0.57 亿元，业绩弹性高。或有机会充分受益。

    轮胎行业洗牌加剧，底部改善值得期待

    2017 年，轮胎行业产能过剩，且受出口贸易摩擦影响，需求动力不足；同时原材料价格大起大落，公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌，集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行，公司作为轮胎行业龙头，底部改善令人期待。根据本次中报，公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018 年上半年实现净利润-0.60 亿元，虽仍亏损，但相较于17H1、16H1 的净利润-2.47 亿、-4.04 亿元已有较大边际改善，未来扭亏值得期待。

    全国布局，打造一体化循环经济产业链

    报告期内，子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进，目前分别实现 67%、40%和25%产能。上海化工区年产32 万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设，处于试生产阶段，项目二期已开工建设。1200 吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。公司核心业务布局不断拓宽，加强一体化运营，长期来看，有利于提高公司的竞争力和盈利能力。

    收购香港华谊51%股权，解除同业竞争，加速全球布局

    7 月13 日，公司与控股股东上海华谊签署《华谊香港51%股权协议转让合同》，拟以1.5 亿元收购上海华谊全资子公司华谊香港51%股权。华谊香港于2016 年和泰国泰倍加合资设立华谊泰国子公司，在泰国投资建设轮胎生产基地，其中华谊香港持股85%。华谊泰国生产基地设计产能150 万条全钢子午胎和5 万条工业轮胎，今年4 月起已开始供应美国市场。公司本次收购华谊香港，既可解决与其在贸易和轮胎产销领域存在的同业竞争问题，也拓展了公司的全球布局。

    盈利预测和估值

    公司质地优良，近期受益于产品涨价，远期看业务链条扩充做大做强，存在控股股东资产注入预期，继续推荐。预计公司18、19 年实现归母净利润23.6 亿、28.3 亿元，对应EPS 1.11、1.34 元，对应PE 8 倍、7 倍，维持“买入”评级，强烈推荐！