科达洁能(600499)半年报点评：业绩低于预期 海外和锂电业务持续发力

　　事件：

    　　公司8 月28 日晚发布2018 年半年报：报告期内，公司实现营收30.17 亿元，同比增长20.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元，同比增长0.91%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32 亿元，同比下降6.28%。对此，我们点评如下：

    　　投资要点：

    毛利率下滑导致业绩低于预期，海外业务增长明显

    公司实现营收30.17 亿元，同比增长20.54%，营收增长主要是因为比去年同期新增Twyford 陶瓷厂（3.87 亿元）的并表，使得海外业务实现营收11.76 亿元，同比增长57.04%，国内业务实现营收18.39 亿元，同比微增5.12%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元，同比增长0.91%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32 亿元，同比下降6.28%，业绩略低于市场预期，主要是因为钢材价格上涨等因素导致业务毛利率下降（21.82%，同比下降2.31pct）。分业务来看：1）建材机械装备实现营收19.73 亿元，同比下降0.95%，主要是因为国内下游陶瓷产区因为环保因素关停，需求下滑，同时受钢材价格上涨影响，使得毛利率为20.38%，同比下降4.76pct；2）洁能环保装备实现营收3.91 亿元，同比增长13.84%，但由于竞争加剧，使得毛利率下降8.08pct 至14.63%；3）融资租赁业务实现营收4989.77万元，同比下滑17.50%，毛利率为77.48%，下降8.53pct；4）锂电材料实现营收1.29 亿元，同比大增143.58%，毛利率为14.95%，增长1.56pct；5）建筑陶瓷实现营收3.87 亿元，毛利率高达35.35%。期间费用方面，销售、管理、财务费用分别为1.34 亿元、2.15 亿元/0.47亿元，同比增长26.66%、29.17%、2.01%。经营活动现金流净额为-1.93亿元，同比去年同期的-3.71 亿元有所改善。由于应收账款增加，所以计提的资产减值损失为2193.13 万元，同比去年的1072.04 万元增加104.58%。

    沈阳法库项目停产减轻负担，蓝科锂业扩产顺利增添亮点

    公司沈阳法库项目受产能利用率偏低等多方因素影响，自运行以来长期亏损，综合考虑当地市场竞争环境及公司运营成本，2018 年初以来沈阳项目一直未开工，使得上半年的净利润为-3152 万元，同比减亏1184.15 万元。同时公司也在积极寻找解决方案，盘活资产。我们认为法库项目能够减轻公司负担，若能成功盘活该资产，能够解决市场上的担心，利于公司后续发展。此外，蓝科锂业上半年生产碳酸锂5329 吨，同比增长129.4%，贡献投资收益8485.61 万元，比去年同期的1974.43增长329.78%，占公司净利润的30.24%。目前蓝科锂业扩产2 万吨已经开始动工建设，预计2019 年投产，蓝科锂业成为公司业绩新看点。

    盈利预测和投资评级：鉴于碳酸锂价格不断下降，我们下调公司的盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.45、0.51 元，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险