中国银行(601988/03988.HK)中报点评:负债结构调整 息差改善突出

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2018-08-29

投资要点

    中国银行2018 年上半年实现归母净利润1091 亿,同比增长5.2%。收入端营收增速转正(Q1、Q2 同比分别-2.5%/5.5%),主要是二季度汇率反转带来衍生金融工具公允价值和汇兑收益的大幅改善(单季同比+53 亿);支出端,科技布局加速带来成本收入比小幅走高(同比+0.4pct),资产质量稳定基础下(近三个季度不良率分别为1.45%/1.43%/1.43%),拨备计提仍然较为审慎(资产减值损失同比+4.9%)。

    二季度公司资产负债管理重心由扩规模转向调结构。前两个季度,中行总资产增幅分别为3.6%/0.7%,增速收敛主要因为:①负债端,Q1 存款大幅增加6931 亿,有力支撑资产扩张,而Q2 增幅仅18 亿,取而代之的是主动负债的增加(拆入、卖出回购、应付债券Q2 单季增1109 亿),判断公司在同业利率大幅下行环境下,二季度主动以同业负债置换部分高息存款品种并控制存款的有效增长;②资产端,二季度继续保贷款增长(+2723亿),同时压降了低息品种(存放-1526 亿、拆放-76 亿、买返-105 亿)。

    二季度息差改善为最大看点。中行一季度净息差1.85%,较去年全年仅+1BPs,公司管理层在一季度业绩会上曾表示,二季度重点工作在于人民币息差管理。中报数据看,上半年息差1.88%,通过期初期末平均法测算,二季度息差环比走扩6BPs,判断负债成本管控(上半年活期存款增速4.5%,为可比同业较好水平)、资产配置调整(贷款和债券投资占比提升2pcts)有明显效果。考虑到三季度国内降准落地以及下半年海外利率中枢的进一步走高,预计下半年公司息差仍有进一步改善。

    资产质量稳定,会计准则切换有利窗口期加大。风险端,Q2 不良率1.43%,与一季度持平并较年初下降2BPs。考虑核销转让因素后,公司上半年不良生成率0.57%,较去年同期下降0.27pct,改善趋势延续。公司不良认定审慎,Q2 不良贷款偏离度80.7%,较年初进一步下降2.3pcts,不良认定严监管政策下仍能轻装上阵。拨备端,公司在IFRS 9 落地同时,亦主动加大资产减值准备计提(同比+4.9%),加之不良处置提速(核销转出461 亿,同比+57 亿),分子分母共同作用下上半年拨备覆盖率上行5pcts至164%。

    海外业务经营保持总体稳健。上半年,公司海外业务税前利润49 亿美元,集团贡献度22.07%,较去年同期小幅下降0.22pct。上半年,海外存款、贷款增幅0.97%/4.68%,弱于境内业务增长,我们认为贸易摩擦和汇率大幅波动存在一定负面影响,但目前看影响幅度较小。

    风险因素:宏观经济超预期下滑;资产质量改善不及预期。

    维持“增持”评级。中国银行经营稳健,今年以来境内业务量价改善明显,继续看好短期资负策略调整、中长期公司战略落地带来的盈利持续改善。维持2018/19 年EPS(归属于普通股股东口径)预测0.62/0.68 元,当前股价对应2018 年5.79X PE/0.68X PB。维持“增持”评级。