传化智联(002010)中报点评:物流业务多点开花 “传化网”进入流量变现期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠/陈照林/罗丹 日期:2018-08-29

报告摘要:

    事件:传化智联2018年中报,公司实现营业收入110.9 亿元,同比增长91.67%,扣非归母净利润2.21 亿元,同比增长421%。

    点评:

    “传化网”加速完善,构建线上线下统一的物流服务平台。公司“传化网”线上线下平台同步发展,线下公路港的全国重点城市布局覆盖率不断提升,目前累计全国化布局150 个公路港项目,投入运营(包括试运营)的公路港、分拨中心以及路港驿站的数量截止18H1 分别为60+/51/1124 个;截止17H1 分别为33/36/643 个。线上“陆鲸”和“易货嘀”两大平台深化与线下公路港的联动,其中“易货嘀”发展相对独立且快速,司机用户从17H1 的7.4 万名增长至18H1 的11 万。受益于供应链和车后业务大力拓展,公司收入实现快速增长,收入结构变化导致毛利率下降。公司自2016 年开始拓展供应链业务,供应链业务的服务内容包括商贸采购和合同物流,供应链业务是“传化网”平台引入物流货源的重要渠道,公司一直大力拓展新领域和新客户,导致18H1 物流供应链业务收入同比增长158%。18H1 公司车后业务中开拓了“销售油卡”新模式,从而带动车后业务收入实现293%的大幅增长。由于低毛利率的物流供应链业务和销售油卡业务收入占比提升,导致公司整体物流业务毛利率同比下降4.78 个百分点,为4.9%。依托“传化网”平台,公司通过多元化物流业务实现流量变现,政府补贴助力扣非归母净利润快速增长。公司通过供应链、货物运输匹配、燃油销售、仓储、旅馆餐饮、金融等多元化业务为货源方、物流公司以及司机三方提供一体化物流服务。18H1 公司扣非归母净利润大幅提升,一方面得益于流量变现能力的提升;另一方面得益于政府补助的大幅增长(与投入运营公路港数量增加以及单个公路港经营能力的提升相关)以及部分经营性政府补助计入其他收益。

    投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.22 元/0.30 元/0.38 元,对应PE 分别为47x/35x/27x,我们给予“买入”评级。

    风险提示:物流网络建设进度不及预期,物流业务拓展受阻。