科华恒盛(002335)中报点评:云基持续推进 能基和新能源稳定发展

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:孙树明/熊军 日期:2018-08-29

公司实现营业收入13.8 亿元,同比增长58.04%;归母净利润0.79亿元,同比下降71.5%;扣非后净利润0.62 亿元,同比增长18.18%。综合毛利率30.92%,较去年同期下降2.51 个百分点;期间费用率24.32%,较去年同期下降3.36 个百分点。

    业务上云基持续推进,能基和新能源稳定发展。公司以能基业务为主体,云基业务和新能源业务为两翼,在轨道交通、工业、数据中心等领域均取得优异的成绩。上半年,能基业务增长显著,实现收入6.32 亿元,同比去年同期增长214%,占主营收入比例达到45.8%。高端电源实现收入2.95 亿元,同比增长4.62%,维持稳定。新能源产品系列实现收入2.04 亿元,同比增长19.33%。我们预计下半年,能基业务同比去年同期能保持较快速的增长,毛利率稳定略有下滑;高端电源业务维持上半年增速;新能源产品全年同比增速较上半年会有所回调。

    管理费用率和销售费用率下降,财务成本上升。公司上半年管理费用率12.34%(2017H1 14.03%),销售费用率10.24%(2017H1 12.10%);财务费用率1.73%(2017H1 1.55%)。随着IDC 业务规模占比提升,预计管理费用率的销售费用率仍将保持下降趋势,而财务费用未来两年仍会增加。

    公司营运能力增强、但资产负债率有所提升。由于主营业务比重变化,上半年公司营业周期从去年同期267 天缩短为221 天;存货周转天数从81 天缩短为66 天;应收账款周转天数从186 天缩短为155天。资产负债率从37.56%上升为47.80%;带息债务全部投入资本比从29.75%上升为39.49%。

    盈利预测:预计2018-2020 年营业收入为30.45、36.71、44.69 亿元,归母净利润为2.21、2.79、3.39 亿元,对应当前股价对应动态PE为21.36X、16.93X 和13.96X,给予“增持”评级。

    风险提示:系统性风险、行业市场竞争加剧、财务成本上升。