杉杉股份(600884)中报点评：正极材料价升量稳 助力上半年业绩

报告摘要：

    事件：8月24日 ，公司公布中报，18H1 实现营收 42.88 亿元，同比+11.31%；实现归母净利润4.66 亿元，同比+37.33%；扣非净利润3.03亿元，同比+18.58%。分季度来看，18Q2 实现营收24.74 亿元，yoy+6.9%，qoq+36.4%；实现归母净利润3.16 亿元，yoy+23.6%，qoq+110.7%；扣非净利润达1.88 亿元，yoy+6.5%，qoq+63.5%。

    正极材料价升量稳，助推上半年业绩。报告期内公司正极材料实现营收24.34 亿元（yoy+15.34%）。正极出货量1.01 万吨，同比+2%。其中三元材料稳步放量，占比超钴酸锂，未来将继续作为公司主要增长动力。18H1，宁夏7200 吨高镍项目投产，受益于电费价格低，宁夏产线将为公司带来一定成本优势。价格方面，根据Wind 及GGII 数据，受上游钴价回落影响，尽管Q2 钴酸锂价格环比下滑10.42%（4.35V钴酸锂均价43 万元/吨），但相对去年同期仍处于高位；报告期内NCM523 平均价23.28 万/吨，相对17H1 同比+29%。负极方面，公司报告期内出货量1.47 万吨（yoy-4%）。随着10 万吨包头项目陆续投产后，产能与需求将更加匹配，公司将进一步降低成本，提升盈利水平。

    电解液方面，公司报告期内出货量约为0.4 万吨（yoy+123%），实现营收1.38 亿元（yoy+30.87%），归母净利润-373.87 万元。18H1 电解液价格下行，由于公司采取控制原材料成本以及加大3C 类客户的策略，毛利率比去年同期提高5pct，亏损同比减少333.21 万元。

    研发持续扩张，高镍三元蓄势待发。公司在钴酸锂领域积累了深厚的技术积淀，4.45V、4.5V 钴酸锂技术行业领先。此外，公司积极研发高镍领域，把握行业快速发展机会。今年投建10 万吨正极项目，预计年底投产，进一步巩固和提升公司地位。

    盈利预测及评级：我们预计18-20 年公司实现归母净利润10.07、11.61及13.15 亿元，EPS 分别为0.90、1.03 和1.17 元，对应PE 为19.83、17.02 和15.19 倍，我们维持“增持”评级。

    风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧，产品价格下滑。