扬帆新材(300637)中报点评：中报业绩符合预期 未来扩产增厚业绩

本报告导读：

    环保趋严下光引发剂907 价格上涨，高毛利产品导入进入收获期，公司2018 年上半年业绩符合预期，未来2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目支持高增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价 36元：受益于产品价格上涨，产品导入进入收获期以及高毛利产品放量。我们维持2018-2020 年公司EPS 为1.20/1.63/2.07 元，参考可比公司给予2018 年30 倍PE 估值，维持目标价36 元，维持“增持”评级。

    2018H1 同比增长184%：公司2018H1 实现营收2.53 亿元（YOY+32.81%），归母净利6703 万元，（YOY+184%），对应2018Q2 净利4033 万元，（ YOY+209。48），Q2 扣非后净利3515 万元，环比增长34.2%。公司Q2业绩高增长的原因：（1）环保趋严致使光引发剂供给紧张，公司主要产品907 价格上涨，2018 年涨幅超30%，当前价格超过15 万元/吨。其他369、ITX 等多数品种也出现不同程度价格上涨。（2）公司前期储备的高毛利医药中间体产品进入收获期，贡献新的利润增长。

    国内光引发剂龙头，受益于行业集中度提升：公司目前具有2000 余吨/年光引发剂以及1500 吨/年巯基化合物生产能力，其光引发剂907 在全球市占率超过60%。行业受益于环保形势日趋严格，中小产能生产持续受到限制，2011 年以来行业集中度持续提升，公司作为行业龙头受益显著。

    2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目支持未来高增长：公司通过在内蒙古建设1.1 万吨光引发剂以及1.8 万吨医药中间体以及衍生物项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。

    风险提示：环保突发性事件，环保力度不及预期。