鞍钢股份(000898)半年报点评：北方板材龙头 期待资产注入

事件

    公司上半年实现营业收入468.82 亿元，同比增加20.02%；实现归属于母公司净利润34.99 亿元，同比增长91.94%。公司上半年所得税费用高达11.66 亿元，同比增长2968.42%，所得税费用激增主要是公司以前年度确认的递延所得税资产转回增加8.72 亿元所致。

    点评

    量价齐升保障收入增长，降本增效助力毛利率提升

    公司上半年强化鞍营两地协同生产，提升钢铁主业产量规模，报告期内公司实现钢材产量1074.30 万吨，同比增长5.13%；今年公司钢材销售价格受益于供需紧张维持高位，上半年公司钢材销售均价达到3476 元/吨，同比上涨356元/吨，主营产品量价齐升促使公司钢材销售收入同比大涨17%。公司推进系统降本使得公司上半年废钢单耗、吨钢综合能耗均创历史最好水平，有力促进了公司主要产品毛利率提升，上半年公司热卷、冷卷、中厚板毛利率分别达到22.43%、17.22%、13.25%，同比提升10.39、0.24、4.58 个百分点。

    朝阳钢铁200 万吨产能注入有望增厚公司EPS

    为避免同业竞争，公司拟收购鞍山钢铁集团持有的朝阳钢铁100%股权，收购完成后，公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展，盈利能力稳步增强。朝阳钢铁现有钢材产能200 万吨，产品以热卷为主，朝阳钢铁注入将使得公司钢材产能增长8%。由于本次收购将以现金支付，不涉及股权增发，收购将大幅增厚公司EPS，根据2017 年朝阳钢铁及公司利润总额8.33/54.8 亿元测算，收购有望促使公司EPS 增厚15%以上。

    北方板材龙头，受益采暖季限产，维持“增持”评级

    今年“2+26”城市采暖季限产仍将严格执行，限产对板材供给影响更大，公司处于限产区外，有望充分受益于限产带来的卷板价格上行。暂不考虑朝阳钢铁注入，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95、0.99、1.04 元，对应PE 为6.43、6.20、5.87 倍，对公司维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求变化，限产不及预期。