粤高速A(000429)中报点评：扣非业绩符合预期 主业稳健增长

1H18，收入同比增长6.64%，盈利同比降低12.75%，扣非业绩符合预期

    8 月27 日，粤高速发布2018 年中报：1）营业收入同比增长6.64%至15.36亿元，归母净利润同比降低12.75%至7.79 亿元，扣非净利同比增长17.29%至7.53 亿元；2）扣非业绩符合预期（我们此前盈利预测为7.40亿元，低于扣非业绩1.73%）。我们认为，1）归母净利下滑主要因为：去年同期有大额非经常性收益，使基数较高；2）扣非净利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降、多元化业务释放业绩、广佛高速折旧费用下降。我们小幅调整2018-2020 年EPS 至0.68/0.73/0.78 元/股，调整目标价至8.60-9.00 元，维持“增持”评级。

    控股路段的通行费收入稳健增长

    上半年，公司通行费收入同比增长6.44%，整体延续稳健增长趋势。其中，广珠东高速收入同比增长2.40%，主要因平行路段洪奇沥大桥于2017 年9月恢复通车，分流广珠东高速车辆。佛开\高速收入同比增长8.37%，主要来自车流量内生增长。广佛高速收入同比增长13.30%，主要受益于佛山一环货车限行，货车绕道广佛高速。公司毛利率小幅提高2.31pct 至65.25%，主要因广佛高速的折旧费用提前计提完毕，同比减少2207 万元。

    多元化投资贡献收益增量

    上半年，公司投资收益同比增加3593 万元。其中，因光大银行2017 年度每股分红同比提高84.69%，2018 年上半年，公司对光大银行的投资确认投资收益约4,258 万元，同比提高1,953 万元。2017 年10 月，公司参与国元证券定增，该项目在2017 年四季度开始贡献投资收益。2018 年上半年，公司对国元证券的投资确认投资收益约500 万元。此外，公司财务费用因债务归还持续下降，2018 年上半年同比降低2102 万元。

    非经常性损益抬高基数，拖累上半年盈利增速

    1H17，公司本部吸收合并全资子公司佛开高速，因此减少所得税费用约19,341 万元。同期，公司收到九江大桥提前终止收费补偿款约6,000 万元，确认为营业外收入。这两项非经常性收益抬高基数，拖累1H18 盈利增速。此外，因珠海政府回购广澳高速珠海段，公司于1H18 确认资产处置收益约4486 万元，增厚归母净利约2523 万元，为上半年非经常损益主要来源。

    前期市场波动加大，调整目标价至8.60-9.00 元，维持“增持”评级

    公司执行高派息政策，2018-2020 年度承诺分红率为70%，2018 年度股息率约为6.02%（收盘价2018/8/27）。我们小幅调整2018-2020 年归母净利润预测值至14.20/15.22/16.26 亿元（前次为14.16/15.17/16.21 亿元）。调整目标价至8.60-9.00 元（前次9.40-9.50 元），基于：1）PB：基于2.0x2018PB（前次2.1x 2018PB），为2016 年1 月至2018 年8 月的PB 中枢加1 倍标准差，估算目标价9.00 元；2）DCF：基于WACC=8.30%（前次7.05%）及保守增长假设，测算目标价8.60 元。维持“增持”评级。

    风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。