滨江集团(002244)中报点评:销售冲刺千亿 土地投资专注于江浙区域

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:高建/张云凯 日期:2018-08-29

报告摘要:

    公司发布2018年度半年度报告。公司实现营业收入95.54亿元,同比大幅增加92.33%;归属母公司所有者净利润5.80亿元,同比下降36.95%;毛利率为27.7%,较去年同期下降14.85个百分点,净利率为5.81%。

    结算项目毛利率走低,少数股东损益占比提升。2018年上半年,尽管公司营业收入实现了大幅增长,但公司净利润较去年同期下降了约37%,主要原因是报告期内结算项目的毛利率较低,同时结算的合作开发项目数量的增加导致少数股东损益占比提升,由去年同期的净利润占比比重的23.5%提升至54.2%,进一步压缩了公司利润空间、销售冲刺千亿,持续拓展已有区域。上半年,公司实现销售金额405.5亿元,较2017年上半年销售金额150亿元同比大幅增长170.33%,参照以往上半年销售金额在全年销售金额中占比,公司今年冲击千亿规模大有希望。公司通过招拍挂、参与项目合作开发和收购等方式在杭州、湖州、温州、如皋等地新增多个项目,累计新增建筑面积约296.70万平米,平均楼面价1.38万元/平米,新增货值约849亿元。公司持续聚焦浙江省及周边富庶区域,在区域内形成良好的市场口碑与溢价能力。

    负债规模明显增长,融资成本可控。截止6月底,公司有息负债规模合计197.66亿元,较17年底增长108.17亿元,净负债率为135%,新增负债以长期负债为主,达95.27亿元,有息负债增长的原因是公司在土地投资方面力度提升。报告期内公司完成了21.8亿元三年期中期票据的发行,利率为6.4%,融资成本保持民营房企较低水准。

    给予“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.61元、0.86元和1.01元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.60倍、5.45倍和4.60倍。

    风险提示:区域市场调控政策持续收紧;合作项目回款低于预期