航天电子(600879)中报点评:业绩符合预期 军民业务增长可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2018-08-29

业绩符合预期,军民品业务发展持续向好。公司2018H1 实现营收60.71 亿元(同比+8.73%),归母净利2.24 亿元(同比+7.13%),实现EPS 0.08 元,业绩符合预期。报告期内公司在传统航天配套业务稳步推进,并积极开拓航天外新兴市场,营收增长稳健,或因原材料成本上涨等因素影响,毛利率小幅下滑0. 53 个百分点,净利增速略低于营收增速。未来随着我国航天进入高密度发射期,公司线缆等民用产品结构升级以及系统级产品逐步贡献业绩,公司业绩有望维持较快增长。

    行业地位稳固,传统军品优势业务稳步增长。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,报告期内公司市场份额稳固,多次参加重大飞行试验和发射服务。公司交付整机产品近两万台,交付电连接器、继电器、军品电路近百万只。“十三五”期间长征火箭预计将发射110 次,将比“十二五”期间高出近28%,公司航天配套类业务将继续保持稳步增长。在巩固航天市场的同时,公司宇航用多芯大功率连接器等产品有望向军用舰艇、大型军用车辆、大功率雷达等领域扩展,发展前景向好。

    民品结构有望升级,加快新兴市场开拓。公司民品主要为电线电缆,全资子公司航天电工是我国铝合金导线的龙头企业。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进,公司线缆业务需求向好,同时,公司电线电缆有望向高档数控机床、机器人、新能源汽车等重点领域升级。此外,公司加快推动航天应用产业以及新兴应用领域发展,报告期内,公司新能源汽车充电桩、毫米波雷达、核电连接器、主动式太赫兹安检系统、民用车载大气探测激光雷达等项目进展顺利,未来民品结构升级有望促公司民品毛利率进一步提升。

    无人机与精确制导炸弹打造新利润增长点。军用无人机方面,公司旗下多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,已先后中标警用、海洋环境检测等多个项目。报告期内公司新型巡飞攻击型无人机首次成功完成实弹验证,FH-91无人机完成首飞试验,并投资设立航天时代飞鸿公司,打造无人机产业发展平台。精确制导炸弹业务,公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场。同时,拓展了中国兵器工业集团多家研究所及工厂的渠道关系,实现了某型导弹及其发射车车载设备项目配套产品的批产。报告期内,某型精确制导炸弹实现成功首飞。系统级产品未来有望形成公司新的利润增长点。

    航天九院旗下唯一上市平台,后续资产注入值得期待。2017 年7 月,首批41家军工科研院所转制工作开始启动,部分院所有望于2018 年底完成改制。科研院所改制完成后,若注入上市公司将明显提升上市公司盈利能力及竞争力。公司已被纳入“双百企业”名单,后续改革进程有望提速。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,随着研究所改制以及央企混改的推进,有望获得九院下属优质院所资产注入,公司未来发展前景和盈利能力值得期待。

    风险提示。军品业务订单低于预期,民品市场开拓不达预期,资产注入和资本运作进度低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司未来军品业务稳步发展,民品业务毛利率有望改善,我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.22/0.26/0.31 元,当前价6.96 元,对应2018/19/20 年PE 为31/27/22 倍。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景,维持“增持”评级,目标价 8.2 元。