喜临门(603008)中报点评：家具业务2C2B多举并措、增长强劲 影视业务拓展稳扎稳打、前景美好

事项：

    公司公告2018 年中报，2018H1 实现营收18.44 亿元，同比增长55.62%；归母净利润1.23 亿元，同比增长29.55%；扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长34.07%。其中，Q2 单季度实现营业收入9.56 亿元，归母净利润0.7 亿元，业绩增长符合预期。

    评论：

    自主品牌业务延续强势增长势头，多因素导致归母净利润增速低于收入增速。 1）分业务来看，自主品牌业务实现营收7.3 亿元，同比增长50%；酒店工程业务实现营收1.3 亿元，同比增长22%；ODM/OEM 业务实现营收6.8 亿元，同比增长34%；影视业务实现营收0.8 亿元，同比增长1.1%；由于米兰映像纳入合并范围，新增业务--M&D 沙发业务实现收入2.2 亿元。2）18H1 公司毛利率为31.2%，同比下降1.2pct。公司收入虽大幅增长55.6%，但受央视国家品牌计划投入费用摊销、新增股权激励费用、MD业务对利润增速的贡献较低等因素影响，归母净利润增速只有29.6%。18H1 公司净利率达到7.1%，同比下滑0.9pct。

    家具业务，To C 端：线下线上多举并措保增长，To B 端：伴优质客户齐飞享红利。1）上半年，加盟渠道持续放量，喜临门新开门店280 多家，门店总数超过1700 家，M&D 新开门店20 多家，门店总数超过300 家。2） 线上方面，公司除在天猫、京东等原有平台开设新旗舰店并积极拓展分销代运营渠道外，还与电商新兴平台严选、云集等展开合作。3） 公司中标恒大项目，成为恒大集团连续三年唯一床垫中标单位。4） 通过产品品类延伸、积极把握客户关键促销活动节点，公司对于长期合作的尚品宅配、欧派等集团客户的销量大幅增长。

    影视业务稳扎稳打，大股东增持彰显发展信心。1） 18H1 影视业务实现收入0.8亿元，受去年同期大幅增长导致基数较大影响，同比小幅增长1.1%。2）上半年，由子公司晟喜华视和上海时悦联合出品的《镇魂》引发收视热潮，截止收官日播放量破28 亿，播出期间在网剧实时榜稳居第一位。公司主导的年度大戏《红鲨突击》已杀青，筹划与另一大制作片《觉醒者》在下半年播映。3）基于对公司和晟喜华视未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，子公司晟喜华视董事长拟6 个月内增持股份金额不低于5 千万元，不超过1 亿元。

    民用家具+酒店家具+影视三驾马车拉动，内生外延有望助力“增长：我们看好公司（1）家具板块：境内公司“直营+特许加盟”模式渠道下沉，门店加速招商；境外与第一大客户宜家合作长期稳定，为其亚太区主要床垫供应商，泰国设厂降低物流成本。产品矩阵持续丰富，并购米兰映像延伸沙发业务，助力M&D 沙发与喜临门床垫协同营销。（2）酒店加剧板块：与希尔顿、万豪等大客户合作深入，持续放量；（3）影视制作板块：子公司晟喜华视高管利益绑定，优质剧目推出持续营收增长。预计2018-2020 年净利润3.73、4.99、6.29亿元，对应当前市值PE 分别为15.5、11.5、9.2 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致需求不振，软体格局发生重大变化