爱仕达(002403)半年报点评：成功转型多元化 机器人业务如期高增长

事件

    1）公司发布中报，上半年实现营业收入15.3 亿元，同比增7.89%；实现归母净利润9206.34 万元，同比增7.21%；实现扣非归母净利润8978 万元，同比增24.24%。2）对应Q2 实现收入7.1 亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长50.84 %；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长118.9%。

    机器人收入如期增长

    公司从单一家居服务公司成功转型家居服务与机器人应用多元化发展。炊具、家电业务方面，公司坚持推进三四级市场产品线，炊具和家电上半年分别实现收入同比增长-0.67%和14.97%。智能制造业务方面，上半年实现近1 亿元销售收入，同比增长超过1300%。

    结构调整致毛利率降低，经营效率提升

    公司18H1 毛利率和净利率分别同比-3.2、+0.2pct，对应Q2 分别同比-2.6、+2.2pct。毛利率降低一方面为产品结构变化所致，毛利率低于炊具、家电的机器人业务收入占比大幅提升至6.3%；另一方面，原材料涨价等原因导致炊具、家电毛利率分别同比-1.57pct、-2.19pct。公司18H1 销售/管理/财务费用率分别同比-4.4pct/+0.4pct/-0.1pct ， 对应18Q2 分别同比-5.0pct/+0.2pct/-3.1pct。

    现金流状况稳定，营运效率下降

    截至18H1 末，公司货币资金+其他流动资产9.6 亿元，较17 年末增加0.9亿元，现金流状况良好；应收账款+应收票据7.2 亿元，较17 年末增加0.3亿元，基本维持稳定；存货7.8 亿元，较17 年末增加9%，其中原材料、在产品、库存商品分别增加19%、147%、-1%，在产品大幅增加，或体现公司预期良好。公司18Q2 销售商品、提供劳务收到现金6.7 亿元，同比-9%，主要为应收账款同比大幅增加37%所致。公司存货和应收账款周转天数分别同比+14 天和+14 天，营运效率有所下降，或为产品结构改变所致。

    投资建议

    爱仕达作为国产炊具龙头品牌，积极推进渠道深耕，并向仍具较大空间的家居品类扩张，有望长期受益三四线消费升级；公司布局炊具+智能制造双主业，符合国家发展战略，未来发展潜力较大。我们根据中报小幅调整盈利预测，降低炊具和小家电收入预期，预计18-20 年收入为35、42、48 亿元，净利润2.09、2.46、2.86 亿元（前次1.98、2.58、2.98 亿元）。当前股价分别对应14.3x、12.2x、10.5xPE，维持增持评级。

    风险提示：机器人业务不达预期风险；原材料涨价风险。